El verdadero caso de uso de las CBDC: destronar al dólar

Al igual que la cruel broma que supuestamente hizo Charles de Gaulle sobre Brasil –de que es “el país del futuro y siempre lo será”–, las predicciones de un fin del sistema monetario internacional basado en el dólar parecen pertenecer a un futuro que nunca llegará.

Sin embargo, ese futuro se acerca, más rápido de lo que todos los pronósticos fallidos previos sobre el fin de la hegemonía del dólar nos hicieron creer. Al contribuir a ese cambio, Brasil podría tener la última palabra.

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El catalizador se puede encontrar enmonedas digitales de los bancos centrales (CBDC), un modelo de dinero fiduciario digital que, irónicamente, surgió de la reacción de los gobiernos a la invención en 2008 del protocolo Bitcoin , decididamente anti-fiat. Los fanáticos de Bitcoin tienden a desdeñar las CBDC, considerándolas herramientas centralizadas de manipulación gubernamental que las poblaciones locales rechazarán. Al desestimarlas, pasan por alto los enormes cambios transfronterizos que estas nuevas herramientas impulsarán a nivel macro.

A medida que economías exportadoras clave, como Brasil, adopten la liquidación directa basada en CBDC con sus socios comerciales, se impulsará una tendencia de desdolarización durante la próxima década. Las consecuencias para los Mercados de capitales estadounidenses, la economía global y la dinámica de poder geopolítico son profundas.

El banco central de Brasil se encuentra entre más de cien bancos que experimentan con CBDC. Otros países relevantes para este debate son los Emiratos Árabes Unidos, Rusia, Singapur y China, que lleva una gran ventaja en el despliegue de su moneda electrónica, el e-CNY. China, por supuesto, no ha Secret su deseo de reducir su dependencia del dólar.

Esas cinco economías representan alrededor del 25% de la producción mundial, pero es su enorme papel en el comercio mundial –como exportadores de petróleo (Abu Dhabi, Emiratos Árabes Unidos), alimentos (Brasil), GAS natural (Rusia) y bienes de consumo (China), y como centro Finanzas y de transporte marítimo (Singapur)– lo que amplifica el impacto internacional de sus respectivas estrategias monetarias.

La situación se pondrá realmente interesante una vez que los bancos centrales de dichos países utilicen monedas digitales en acuerdos de liquidación directa entre sí, en lugar de recurrir al dólar, que actualmente se utiliza como moneda intermediaria en el 90 % de toda la Finanzas comercial. Hay indicios de que esto está avanzando, desde El reciente movimiento del DBS Bank de Singapur permite pagos directos en e-CNYa instituciones multilaterales como el Banco de Pagos Internacionales, el Banco Mundial y el Fondo Monetario InternacionalAlentar a los países miembros a colaborar en el diseño de CBDC transfronterizosAsí que, abróchese el cinturón.

Lo que importa son las CBDC transfronterizas, no el comercio minorista

La gente tiende a ver las CBDC desde una perspectiva minorista, considerándolas como nuevas unidades de pago digital que los ciudadanos usarían en sus compras diarias. Esta idea, algo sobrevalorada, ha alimentado la preocupación por la vigilancia estatal del gasto público, hasta tal punto que la oposición a las CBDC...es ahora una posición de campaña de los candidatos presidenciales de Estados Unidos,incluido el candidato republicano a gobernador de Florida, Ron DeSantis, y el rival demócrata del presidente Biden, Robert F. Kennedy Jr.

Si bien esas preocupaciones Privacidad son válidas (véase Mi crítica a los planes de CBDC de la Comisión EuropeaLa semana pasada, son un asunto secundario. El problema, mucho mayor, radica en las transacciones transfronterizas al por mayor.

He estadodiscutiendo durante algún tiempoque la interoperabilidad basada en protocolos para que los países intercambien directamente monedas fiduciarias digitales tendría un impacto dramático en el sistema monetario internacional.

Al bloquear criptográficamente los contratos a plazo de tipo de cambio en una estructura de custodia descentralizada basada en blockchain, se podría proteger a un exportador y a un importador de la volatilidad cambiaria durante la vigencia de su acuerdo comercial, sin que ninguna de las partes tenga que confiar en la otra, ni en nadie más, para la custodia de los fondos. Listo, el dólar ya no es necesario que esté en el medio.

Bajo este sistema, un agricultor brasileño podría acordar suministrar alimento de soja a una granja porcina china para sus cerdos a un tipo de cambio real-renminbi fijado al momento de la firma, con la certeza de que un contrato inteligente entregaría automáticamente esos fondos al llegar el envío a Shanghái. Con los oráculos adecuados, todo esto ocurriría entre pares, sin que ninguna de las partes tuviera que confiar en la promesa de la otra de entregar los fondos o los bienes.

Como tal, podrían evitar el sistema actual, extremadamente ineficiente, en el que un banco corresponsal regulado por EE. UU. suele actuar como tercero de confianza en la transacción, intercambiando primero los renminbi del importador a dólares y luego convirtiéndolos a reales para el exportador brasileño. Si estos acuerdos proliferaran, he argumentado, se reduciría la demanda mundial de dólares relacionada con el comercio y, por extensión, disminuiría la inversión en activos de reserva en dólares, como los bonos del gobierno estadounidense.

Ahora, después de escuchar al influyente economistaZoltán Pozsar en el podcast Odd Lots Junto con JOE Weisenthal y Tracy Alloway de Bloomberg, veo que probablemente serán los esfuerzos de colaboración de los bancos centrales, en lugar de los acuerdos directos entre importadores y exportadores, los que forjarán este camino hacia una liquidación digital sin intermediarios.

Pozsar prevé que los bancos centrales que manejan CBDC adopten nuevas funciones como agentes de compensación para las empresas exportadoras e importadoras de su país y, posteriormente, utilicen las CBDC para liquidar directamente con sus contrapartes extranjeras. De esta manera, desplazarían a los poderosos bancos corresponsales de Wall Street, basados ​​en dólares, como JP Morgan y Citibank. El resultado es que los países no necesitarán tantos dólares.

Pozsar considera que esta tendencia está impulsada por las economías de nivel medio con un fuerte componente comercial, las que desempeñan un papel fundamental en la demanda y la oferta de dólares a nivel mundial. Los países exportadores netos con superávits comerciales acumularán menos dólares y, por lo tanto, suministrarán menos dólares a los Mercados cambiarios globales. Y los importadores con déficits comerciales tendrán menos demanda de los dólares que antes necesitaban para pagar sus compras.

Demanda de dólares agotada

Todo esto es parte de Pozsar.“Bretton Woods III” Visión, donde el dólar finalmente perderá su estatus hegemónico durante la próxima década. Es importante destacar que prevé un resultado diferente al de la pérdida de la libra esterlina como moneda de reserva a principios del siglo XX, cuando el dólar estadounidense simplemente la suplantó. En cambio, predice un mundo multidivisa donde ONE moneda es dominante, un resultado posible gracias a los mecanismos de compensación de las CBDC, que eliminan la necesidad de la intermediación de monedas de reserva. Las contrapartes negociadoras deberán acordar en cuál de sus dos monedas denominar su acuerdo comercial, pero no tendrán que recurrir al dólar, ni a ningún otro patrón universal, para la liquidación real.

Así pues, China no está destinada, como algunos han argumentado, a convertirse en la principal moneda de reserva mundial. No obstante, es probable que su influencia global aumente a medida que más contratos comerciales se coticen en renminbi.La tendencia ya está en marchaRusia, Brasil, Argentina, Emiratos Árabes Unidos, Egipto y otros países acordaron denominar el comercio con China en su moneda. Incluso el secretario del Tesoro de EE. UU.Janet Yellen ha dicho que se espera una disminución gradual de las reservas mundiales de dólares..

Dependiendo de la velocidad con la que se desarrolle esta tendencia, tendrá importantes implicaciones para Estados Unidos. La deuda acumulada por consumidores, empresas y entidades gubernamentales estadounidenses se sustenta en parte en la continua demanda de activos en dólares por parte de entidades extranjeras. Estas entradas de capital impulsan los bonos estadounidenses, lo que a su vez deprime sus rendimientos y, por extensión, mantiene bajas las tasas de interés generales en Estados Unidos. Las hipotecas de los estadounidenses son asequibles gracias a la demanda extranjera de dólares. Si dicha demanda disminuye, el costo del capital en Estados Unidos aumentará, probablemente de forma significativa.

No luches contra lo inevitable

¿Cómo debería responder Estados Unidos?

Veo que este es un momento de "si no puedes con ellos, únete a ellos". Es inevitable que los bancos de Wall Street pierdan gradualmente su estatus de intermediarios, lo que significará que Washington ya no podrá usar esas instituciones como agentes para vigilar las transacciones mundiales. Estados Unidos debería aceptar esta realidad y considerar cómo aprovechar la ventaja, potencialmente efímera, de la que aún disfruta como emisor de una moneda codiciada en todo el mundo. Debería apoyarse en los aspectos de "poder blando" del dominio del dólar —los valores abiertos y del Estado de derecho que sustentan su valor— y renunciar a los elementos de "poder duro" de control y vigilancia.

El enfoque del poder blando funciona porque refuerza la impresión disminuida pero aún ampliamente aceptada de que Estados Unidos es una economía abierta y avanzada y le da al país la oportunidad de liderar la innovación monetaria en beneficio de los usuarios de todo el mundo.

Ese camino a seguir es el opuesto al "panóptico" de la moneda fiduciaria digital centralizada de China. No hay una razón convincente para que EE. UU. desarrolle una CBDC minorista. En cambio, los dólares digitales oficiales deberían reservarse para la liquidación transfronteriza entre bancos centrales, mientras que el dinero digital de uso nacional debería abrirse a actores privados mediante modelos descentralizados con Tecnología Cripto . Ahí es donde se encontrará la verdadera ventaja innovadora.

Lamentablemente, como sabrán los lectores de CoinDesk , la agenda actual del gobierno de EE. UU. parece muy alejada de ese enfoque favorable a las criptomonedas.