Сумний борг Maple Finance на 54 мільйони доларів показує ризики кредитування Крипто без застави

Протокол кредитування на основі блокчейну Maple Фінанси розпочався в травні 2021 року зі сміливою концепцією: побудувати децентралізований кредитний ринок для криптовалют, де могли б об’єднатися кредитори та позичальники.

На відміну від багатьох інших децентралізовані Фінанси (DeFi) кредитних платформ, які з’явилися останніми роками в індустрії цифрових активів, що зароджується, модель Maple не вимагатиме внесення додаткових криптовалют як застави, яку можна конфіскувати або швидко ліквідувати у разі дефолту. Натомість андеррайтери різних кредитних «пулів» приймали б рішення про надання позик – по суті, оцінюючи платоспроможність позичальника лише на основі його кредитоспроможності.

Але цьогорічна травма на Крипто Ринки стала причиною жорстокого стрес-тесту, через який Maple зіткнувся з найбільшою кризою за свою 18-місячну історію.

Лише за останні два тижні деякі Позики на 36 мільйонів доларів не виплачені з ще 18 мільйонів дол. Поганий борг становить 66% від загальної непогашеної суми в чотирьох активних кредитних пулах Maple, причому деякі з найбільших позичальників визнають, що вони були спустошені вражаючий крах Крипто біржі Сема Бенкмана-Фріда FTX. Рідний токен Maple, MPL, впав на 50% за цей період до історичного мінімуму.

Зараз аналітики та учасники проекту Maple борються з тим, що пішло не так і як можна змінити правила та процедури, щоб зробити платформу більш стійкою. Оскільки Maple виступає лише як оператор проекту, а не як кредитор для різних пулів, він не зіткнувся з власною кредитною кризою. Але оскільки вкладники кредитних пулів Maple страждають від нещодавніх втрат, ключовим питанням є те, чи залишаться учасники.

Основну увагу аналітики зосереджують на тому, що, здається, є ахіллесовою п’ятою бізнес-моделі Крипто без застави. Невдалий вибір протоколу в поєднанні з сумнівними рішеннями, прийнятими людьми, залишив вкладників незахищеними та зіткнувся з втратами до 80%.

«Позики без застави в DeFi все ще залежать від централізованих сторін для андеррайтингу, що суперечить духу прозорості та децентралізації», — сказав Вальтер Тенг, віце-президент із цифрових активів компанії з дослідження ринку Fundstrat.

Читайте також: Безнадійна заборгованість TrueFi на суму 4 мільйони доларів у Limbo демонструє ризик кредитування Крипто без застави

Крипто криза

Maple осідлав хвилю буму Крипто , збільшення кредитного портфеля до 900 мільйонів доларів на рік. Протокол спочатку був популярний серед Крипто фірм і маркет-мейкерів, які прагнули до ліквідності для запозичень. Вкладники включають середніх роздрібних інвесторів та інституційних гравців, які прагнуть прибутку. У децентралізованій моделі Maple вкладники насправді є кредиторами.

Процес кредитування Maple регулюється смарт-контрактами з комп’ютерним кодом. Проте протокол має централізовані елементи.

Кожен кредитний пул має представника, фінансову фірму, яка гарантує позики та, нібито, гарантує, що гроші пулу позичаються організаціям, які можуть повернути позики.

Роль менеджера кредитного пулу має вирішальне значення для Maple та її конкурентів, оскільки кредити мають недостатнє забезпечення. Це означає, що позичальники публікують меншу вартість активів, часто взагалі нічого, щоб забезпечити позику. Отже, якщо позики зіпсуються, нема чого конфіскувати; це як іпотека без права застави на будинок.

На початку цього року, після того, як крах блокчейну Terra спровокував хвилю каскадних збитків і Крипто , депозити та позики на Maple швидко скоротилися. Швидкий крах FTX у листопаді завдав ще одного удару. Згідно з даними, непогашені кредити впали до 82 мільйонів доларів дані через Token Terminal.

Двоє колишніх менеджерів кредитного пулу, Крипто кредитор Celsius Network і Дочірня торгова фірма FTX Alameda Research, зараз є банкрутами, і їх критикують у судах і ЗМІ через нібито неприємну ділову практику.

Третій менеджер кредитного пулу, Orthogonal Trading, нібито спотворив свої фінансові дані щоб приховати збитки від FTX і був завантажений з Maple 5 грудня.

ONE із двох менеджерів пулів, що залишився, M11 Credit, дочірня компанія інвестиційної фірми Maven 11, нещодавно потрапив під критику за те, що дозволив безнадійним боргам накопичуватися у своїх трьох кредитних пулах.

Ортогональна торгівля була великим позичальником кредитних пулів Maple , якими керує M11, і не виплатила 36 мільйонів доларів за кредитами.

Auros Global пропустила платіж за кредитом у 3 мільйони доларів, але M11 вирішив не оголошувати дефолт і продовжити реструктуризацію. Ще до цього 13 листопада M11 Credit дозволила проблемному позичальнику продовжити термін погашення кредиту на загальну суму 10 мільйонів доларів США на два тижні замість погашення. Потім, 27 листопада, борг знову продовжили.

«Якщо даються довільні розширення, який сенс використовувати технологію блокчейн, крім того, щоб спостерігати за рухом стійки воріт?» ONE користувач поскаржився на каналі Discord компанії Maple.

"Далеко від досконалості"

Коли його запитали про продовження, M11 Credit повідомила CoinDesk в електронному листі, що вирішила рефінансувати позики «тільки після отримання дуже серйозних гарантій» і «широких розмов із зацікавленими сторонами».

У електронному листі додано, що «умови визначаються на розсуд команди M11 Credit» відповідно до дизайну Maple.

«Через цю залежність, на жаль, для сторонніх осіб немає можливості зрозуміти, чи може Auros обслуговувати своє рефінансування, чи вони виграють час до своєї неминучої смерті», — сказав Тенг з Fundstrat.

Maple оголосив у четвер, що це звільнить оновлену версію протоколу під назвою Maple v2 наступного тижня.

Оновлення включатиме оновлення в процесі виведення коштів, капітальний ремонт механізму покриття пулу та більше даних на інформаційних панелях публічного пулу, повідомила в електронному листі Шарлотта Доддс, керівник відділу маркетингу в Maple.

«Ми далекі від досконалості», — сказав співзасновник Maple JOE Фланаган під час зустрічі спільноти в п’ятницю. «Ми продовжуємо будувати для майбутнього».

Перевага першого гравця у швидкому виході

Менеджери пулів також повинні прагнути до диверсифікованого портфеля позик багатьом позичальникам, щоб запобігти будь-якому системному ризику.

Криза ліквідності та різке падіння апетиту до запозичень після краху FTX у листопаді створили надзвичайно складну ситуацію для підтримки збалансованого кредитного портфеля. Згідно з даними, минулого місяця кредитний портфель Maple скоротився на дві третини з 260 мільйонів доларів. дані через Token Terminal.

Вслід за Подання про банкрутство FTX, більшість позичальників в т.ч Ніббіо і Фолькванг за словами an оновлення Maple 17 листопада. Тим часом M11 вирішив не видавати нові кредити, щоб KEEP готівкові депозити високими.

Передчасно закриті кредити вивільнили достатньо коштів у кредитних пулах, що дозволило вкладникам, які були збентежені драмою FTX, зняти кошти. (Згідно з кодом Maple, існує 10-денний період очікування від початку зняття, поки користувачі не зможуть вилучити будь-які кошти.)

Зрештою це призвело до висококонцентрованих пулів із безнадійною заборгованістю перед проблемними позичальниками та здебільшого до виснаження грошових депозитів у трьох проблемних пулах, згідно з даними Кредитна панель Maple.

Станом на 9 грудня ONE з Пули стейблкойнів USDC M11 має 80% усіх позик ONE позичальнику – Orthogonal Trading. Згідно із заявою Шерлока, це число становило 14% станом на 31 серпня, що є нижчим за порогове значення.

Очолюваний M11 пул для загорнутого ефіру (wETH) – іншої популярної Криптовалюта в DeFi – має 55% усіх непогашених кредитів Auros і Orthogonal, що перебувають у складній боротьбі. У дозволеному пулі USDC M11 майже половина непогашеної заборгованості припадає на Auros.

Як ONE Користувач Twitter Зазначається, що дозвіл на зняття готівки та вичерпання пулів означало, що ті, хто T був достатньо швидким, понесуть більшу частину збитків замість розподілу збитків між багатьма кредиторами.

Несправний дизайн

Досвідчені банкіри знають, що дефолти неминучі в кредитному бізнесі; тому існують вбудовані перевірки безпеки, коли це зрештою станеться. У випадку з Maple, можливо, було вжито недостатньо запобіжних заходів.

Кожен кредитний пул на платформі має окремий фонд під назвою «pool cover», який діє як страхування для покриття перших збитків — або принаймні їх частини — у разі дефолту. Щоб переконатися, що менеджер пулу діє відповідально та докладає всіх зусиль, щоб запобігти будь-яким дефолтам, він повинен заблокувати активи в покритті пулу.

Тепер розлючені користувачі сумніваються, чи вистачило андеррайтерам скіну в грі.

M11 Credit має активи на загальну суму менше 1,2 мільйона доларів США, відповідаючи за три пули кредитів на суму 74 мільйони доларів США та стягуючи комісію за управління.

Будь-який інвестор може поповнити цей страховий фонд, внісши USDC і власний токен Maple, MPL, і отримати винагороду за ризик першого збитку.

Тим не менш, кмітливі інвестори, які відчувають проблеми, можуть швидко вийти з пулу до дефолту, виснажуючи фонд для компенсації кредиторам.

На момент публікації всі три пули, якими керує M11, були в основному вичерпані, покриваючи лише невеликий відсоток безнадійних боргів.

«Невдалий дизайн», як описав це Уолтер Тенг з Fundstrat.

Також проблематично, що інвестори в пулі покривають депозити стейблкойнів USDC і MPL від Maple.

Якщо кошти, які мають покривати безнадійну заборгованість, виділені у рідному токені протоколу, «вартість цього страхування знижується, коли сам протокол має проблеми», — сказав Кайл Доан, трейдер цифрових активів Arca.

MPL впав на 35% минулого тижня, що могло сприяти виснаженню коштів для компенсації кредиторам.

Що зараз відбувається з Maple Фінанси

Повна картина ще T ясна, але потенційні збитки сягають десятків мільйонів доларів.

На основі основного кредитора Sherlock’s передбачення, активи, позичені Ортогональна торгівля ймовірно, зникнуть назавжди або можуть призвести до тривалого судового розгляду.

M11 пролунав обнадійливим тоном про реструктуризацію кредитів Auros і врятування грошей кредиторів. На жаль, надії тьмяні після аналогічної боротьби на конкуруючій платформі беззаставного кредитування TrueFi, з Позика Blockwater була реструктурована, але через кілька місяців вона дефолтувала.

Тривожна новина для кредиторів полягає в тому, що в трьох проблемних кредитних пулах для компенсації вкладникам є менше 2 мільйонів доларів. Приблизно 1,2 мільйона доларів з них – кредит M11.

Maple також обмірковував конфіскацію ще 1,2 мільйона доларів зі страхового фонду керованого Orthogonal кредитного пулу, який неплатоспроможна торгова фірма направила для збільшення фонду.

Тим не менш, це залишає кредиторів, які не змогли втекти вчасно, ймовірно, понести більшу частину збитків. Дві Крипто , Альтернатива страхуванню децентралізованого Фінанси (DeFi) Nexus Mutual і платформа аудиту смарт-контрактів Sherlock, є серед постраждалих, а також багато роздрібних інвесторів.

Подібне сталося під час першого дефолту в історії Maple. У липні, коли Babel Фінанси не виплатила позику в 10 мільйонів доларів з кредитного пулу Orthogonal кредитори зареєстрували збиток у розмірі 7,9 мільйона доларів. Однак це означало лише скорочення на 3,8% через набагато більший розмір пулу.

Завдяки своєму дизайну Maple T може втратити суттєвих значень за умовчанням. Однак репутаційна шкода та втрата довіри можуть зашкодити в довгостроковій перспективі.

«Протокол Maple, швидше за все, буде в порядку», — сказав Дастін Тендер, аналітик Messari. «Ключове, що можна зробити, щоб запобігти цьому, — це приймати кредитні рішення безпосередньо пов’язаними з відкритими грошовими потоками та активами замість загальної довіри».

«Те, де модель Maple може бути успішною, — це надання компаніям перегляду застави та обліку в режимі реального часу, що означає, що андеррайтери можуть відповідним чином коригувати», — сказав Тімо Лехес, співзасновник Swarm Ринки, регульованого постачальника інфраструктури DeFi.

За словами Доуна з Arca, дві найважливіші речі, які слід покращити, — це «процес соціалізації збитків» і склад активів, які об’єднуються для покриття збитків.

Майбутнє оновлення Maple може стати «можливістю реалізувати деякі функції для кращого управління ризиками в протоколі», сказав Тендер.

Бізнес Maple, який швидко скорочується, може показати, що такі зміни T можуть відбутися досить швидко.