Процентні антибіотики Пауелла можуть мати успіх, але не без ризику

Останніми днями відновилися припущення про прихильність Федеральної резервної системи США циклу підвищення ставок. Голова ФРС Джером Пауелл був непохитним у своєму чіткому повідомленні про те, що побиття триватиме, доки дисципліна не покращиться: у серпні він сказав, що ставки можуть KEEP зростати «на деякий час», і на початку вересня ці походи продовжаться «Поки робота не буде виконана».

Ця робота, звичайно, полягає в тому, щоб знизити інфляцію до цільового діапазону ФРС у 2% від 8,3% індекс споживчих цін читання в середині верес. Цей відбиток показав, що крива згинається далі вниз від пікового значення 9,1% у червні. (Наступний звіт про CPI буде опубліковано 13 жовтня.)

Я бачив кілька оптимістів, які припускали, що ми можемо зігнути криву настільки швидко, що ми побачимо, як ставки знову впадуть у 2023 році. Це включає більше ніж кількох спекулянтів Криптовалюта , які хотіли б знизити ставки, що повернуло б капітал у режим «ризику» та, ймовірно, підвищило (дуже спекулятивні) ціни на токени. Але ідея про те, що ми справді так швидко здолаємо інфляцію, здається мені межею омани – або того, що ми в криптосвіті називаємо «гопіумом».

Що ще цікавіше, це дедалі більші ознаки того, що підвищення процентних ставок уповільнює реальну економіку, а також сумнівні голоси зсередини самої ФРС, які свідчать про певний (дуже помірний) опір непохитній програмі Пауелла щодо підвищення ставок. Це було схоплено тим, хто сподівається, який хотів би побачити, як Пауелл відновить Алана «Федеральний пут» епохи Грінспена після приголомшливих втрат на фондовому ринку. Такий розворот досі виглядає в кращому випадку оптимістичним.

Ви читаєте Переосмислені гроші, щотижневий огляд технологічних, економічних і соціальних Заходи і тенденцій, які переосмислюють наші стосунки з грошима та трансформують глобальну фінансову систему. Підпишіться, щоб отримувати повну розсилку тут.

Смаки хопіуму: м’яка посадка чи капітуляція Пауела?

Обнадійливий наратив справді правильно визначає роги дилеми ФРС: щоб знизити інфляцію, центральний банк за визначенням повинен зменшити пропозицію грошей, щоб зменшити як ціни на активи, так і економіку. Питання полягає в тому, чи може підвищення процентної ставки вилікувати інфляцію за допомогою гострої дози антибіотиків від процентної ставки, які залишають економіку здоровою, чи Пауелл вдасться до більш радикальних заходів, які можуть вбити пацієнта.

На даний момент у США зростання процентних ставок T виявилося фатальним. Споживчі витрати, ONE з головних цілей Пауелла, залишаються відносно міцний. Рівень безробіття досяг а історично низький 3,5% у вересні. Роботи багато залишається незаповненим.

Звичайно, це означає різні речі для різних людей. Незважаючи на те, що вони корисні для працівників, постійне безробіття та зарплати є ONE із CORE факторів, які ускладнюють зусилля ФРС подолати інфляцію. Тут, як і у випадку з ланцюгами постачання, винуватцем є COVID-19. Заробітна плата та зайнятість залишаються високими в основному тому, що частка робочої сили все ще залишається 1% нижче рівня лютого 2020 року, завдяки факторам від раннього виходу на пенсію до тривалий COVID. Підвищення процентних ставок T протистоятиме цим силам.

Читайте також: Чого може навчити нас чорна чума про сьогоднішній звіт про роботу

За межами США все виглядає набагато похмуріше – і процентні ставки в США посилюють ці занепокоєння, особливо через руйнівне падіння обмінних курсів долара в усьому світі. У четвер вранці директор-розпорядник Міжнародного валютного фонду заявив а очікує перегляду у бік зменшення у своєму глобальному економічному прогнозі. Організація Об'єднаних Націй виступила з подібним попередженням лише кілька днів тому. Це не робота ФРС безпосередньо займатися міжнародними наслідками, але глобальний спад може у свою чергу сповільнюють економіку США, тому ці сигнали повинні мати певний резонанс.

Якщо ви справді примружитесь, можливо, ви зможете пов’язати ці точки з минулотижневою промовою віце-голови ФРС Ліла Брейнарда, яку дехто вважав принаймні трохи голубіше ніж партійна лінія Пауелла. Серед іншого, Брейнард попередив, що ефект від підвищення ставок може зайняти час, щоб досягти реальної економіки.

З ONE боку, це може бути голосним закликом до обережності під час найближчих походів, оскільки вплив запуск з високою перегрузкою з 0,25% у березні до 3,5% наприкінці вересня майже напевно ще не повністю просочилися. Звичайно, якщо ви читаєте заяву Брейнарда з Мейн-стріт, ваш висновок може бути дещо більш очевидним: тримайтеся міцніше, все може стати гіршим.

ONE із факторів X, що насувається, є ймовірна неминуча енергетична криза в Європі. Оскільки російська нафта майже недоступна, зима може призвести до величезних рахунків за електроенергію або скорочення продуктивності, або і того, й іншого. Нещодавні потрясіння на Ринки BOND Великої Британії називають ще однією ознакою того, що фінансові Ринки підштовхнуті до краю через зростання глобальних ставок, хоча ви також можете поглянути на ідеологічну бомбу PRIME міністра Ліз Трасс і міністра фінансів Квасі Квартенга про порядок денний фіскальної Політика та побачити цілком протилежний урок про цінність передбачуваності.

Незважаючи на це, ONE може стверджувати, що міжнародні Ринки готові виконати BIT роботи ФРС: дорожчий долар і міжнародна рецесія можуть сприяти інфляції в США, знижуючи ціни на імпорт, а США дуже залежать від імпорту.

Більше грошей, більше проблем

Ці та інші фактори, а також падіння, яке ми вже спостерігали в інфляції в США, можна інтерпретувати як частину аргументів для того, щоб Пауелл призупинив підвищення ставок. Елемент вимірювання інфляції із затримкою в часі робить все це ще більш нервовим, оскільки реагування на запізнілі показники може призвести до надмірної реакції та надмірного економічного спаду – лікування, яке вбиває пацієнта. (Аналітик Омайр Шаріф нещодавно зробив особливо важливу думку про ризик того, що відставання вимірювання витрат на охорону здоров'я зараз спотворює CPI вгору.)

Але проста істина полягає в тому, що 8,1% – це все ще значно, значно вище 2%. І в реальній економіці залишаються ознаки того, що є куди посилюватись – у тому числі, подобається це чи ні, у Крипто.

Читайте також: Пауелл 2022 – Пол Волкер? Відповідь важлива для Bitcoin

Венчурні капіталісти все ще роблять великі ставки на Криптовалюта та блокчейн, незважаючи на зростаючу конкуренцію з боку облігацій із меншим ризиком за мізерні долари. Хіт Крипто VC рекордні рівні у першому кварталі цього року, ще до того, як масштаб Крипто став очевидним, і підвищення процентних ставок ледве почалося. Але крах і подальше підвищення їх T злякали: у другому кварталі Крипто капітал знизився лише трохи від цього рекорду. Я чув анекдотичні ознаки того, що показники VC зберігаються, коли я був на Mainnet-конференція Messari минулого місяця, і оголошення про фінансування окремих проектів тривають шаленими темпами.

Це, безсумнівно, чудово для Крипто і свідчить про глибоку віру в цей сектор серед професійних інвесторів. Але якщо ви Джером Пауелл, все це йде в ONE великий пул під назвою «спекулятивне інвестування», який ви можете розглядати як проксі надлишкових коштів, що хлюпають по економіці.

Заковика в тому, що ці кошти також представляють собою робочі місця, і навіть якби Пауелл міг націлити монетарну жорсткість лише на певні сектори чи види використання (чого він T може), він все одно сповільнював би економіку. Справжнє питання полягає в тому, чи може це уповільнення відбутися без загального зубожіння чи хаотичного розкручування, яке зробило фінансову кризу 2008 року такою жахливою.

Поки що хороша новина полягає в тому, що охолодження як американської, так і глобальної економіки було, на високому рівні, відносно м’яким процесом. Як сказав аналітик Тобі Ненгл Bloomberg, навіть різке хвилювання на облігаціях Великобританії минулого тижня T призвело до заморожування кредитів чи ліквідності на Ринки BOND . Команда Odd Lots. Колишній президент ФРС Нью-Йорка Вільям Дадлі сказав Wall Street Journal, що «поки що є T було жодних справді поганих сюрпризів».

Це (знову ж таки, поки що) доказ реформ, які посилили вимоги до банківського капіталу та інші фінансові механізми захисту після 2008 року. Ці засоби захисту означали, що повітря може бути випущено з шин обережно. На певному рівні дивовижним, можливо, навіть досягненням є те, що індекс S&P 500 впав майже на 25% з початку року без страхітливої ​​кількості фінансових зривів чи корпоративних банкрутств.

З іншого боку, залишається відкритим питання про те, скільки впевненості ми повинні отримати через відсутність катастрофи «поки що». Боротьба з інфляцією ще далека від завершення. Можна стверджувати, що вона тільки почалася. Помірні економічні падіння можуть без особливого попередження перетворитися на раптові порожнечі, а ризики, які справді мають значення, приховані від таких балакучих голов, як я. Інакше вони T були б реальними ризиками.

Але хоча розумно мати деяке занепокоєння щодо надмірної корекції ФРС, важливо пам’ятати, що той самий механізм, який приборкує економіку, створює резерв для її пожвавлення, якщо справи підуть нанівець. Хоча постійна інфляція зробить рішення набагато складнішим, ставка ФРС на рівні 3,5% також означає, що тепер у нас є багато можливостей для зниження ставок для боротьби з майбутньою рецесією. Це ще один спосіб подумати про наполегливість Джерома Пауелла: оскільки він сьогодні бореться з інфляцією, він також накопичує базові пункти на зиму.