Рейтинг валют, які можуть вибити долар

Це другий внесок у серії про світові валюти. У першій частині докладно про сили підриваючи резервний статус долара США.

Сьогодні півстоліття тому, 15 серпня 1971 року, президент США Річард Ніксон зробив важливий крок.

Після Другої світової війни США використали свій вплив як остання розвинена економіка, щоб зробити долар основою глобальної системи обмінних курсів. Післявоєнний долар був підкріплений величезними золотими резервами, створеними частково через американські продажі боєприпасів Європі під час війни. Система, відома як Бреттон-Вудська за місцем її введення в дію в Нью-Гемпширі, відіграла ключову роль у відбудові зруйнованих економік Європи та Японії.

Але до 1971 року ці економіки, що відновлювалися, стали загрозою для забезпеченого золотом долара. Зростання експорту з Європи та Японії зменшило частку США у світовій торгівлі, зменшивши попит на американську валюту. У поєднанні з надлишковими витратами США це переконало фінансові Ринки в тому, що долар переоцінений порівняно з його прив’язкою до 35 доларів за унцію золота. Починаючи з 1960-х років, долари обмінювалися на золото все швидше й швидше, «золотий пробіг», мотивований вірою в те, що прив’язка курсу долара може зруйнуватися, в результаті чого власники доларів залишаться в заробітку.

Нарешті, 50 років тому Річард Ніксон призупинено обмін доларів на золото. Хоча цей процес тривав ще кілька років, це фактично поклало край золотому стандарту та фіксованій Бреттон-Вудській системі обміну, яка покладалася на нього.

Значення цього моменту, мабуть, перебільшено у розмаху фінансової історії – «золотий стандарт», який поклав край Ніксону, проіснував менше трьох десятиліть за надзвичайно незвичайних обставин. На його місце врешті-решт прийшли відносно вільно плаваючі обмінні курси, які ми знаємо сьогодні, за яких відносна вартість валют змінюється в основному залежно від економічного впливу та політичної стабільності країни-емітента.

Як сталося, незважаючи на підйом Європи та Японії, цей новий валютний режим все ще надавав перевагу долару США (тепер не забезпеченому). Протягом півстоліття відтоді вона залишалася домінуючою валютою для світової торгівлі та переважним вибором іноземних центральних банків, які шукали стабільний запас вартості. Як ми обговорювали в першій частині цієї серії, це дало США низку економічних і політичних переваг, які часто називають доларовими «непомірний привілей».

Але зараз статус-кво домінування долара руйнується. Постпандемічна інфляція знову викликало занепокоєння щодо зниження резервного статусу долара, але це набагато довгострокова тенденція: у травні частка долара в резервах центрального банку впала до 25-річний мінімум 59%.

Втрачена частка долара значною мірою була компенсована зростанням резервів у євро, японських ієнах і китайських юанях. Є ще один конкурент, хоча це лише проблиск на горизонті: прихильники Крипто давно стверджують, що Bitcoin або інший цифровий актив може слугувати глобальною резервною валютою, а останнім часом набагато більш популярні цифри, включаючи колишній голова Банку Англії, підтримали ідею наднаціонального інструменту цифрового резерву.

Резервний статус не означає змагання, де переможець отримує все. Обставини, які призвели до майже столітнього домінування долара, були аномалією, і експерти загалом T очікують, що якась єдина валюта чи інструмент стане таким же домінуючим у 21 столітті.

Але хто з кандидатів має найкращі шанси вкрасти значну резервну частку ринку у долара – разом із часткою повноважень і привілеїв, які з цим пов’язані?

Євро

Євро має багато величезних переваг як потенційна глобальна резервна валюта. Незважаючи на спадщину поганого управління економікою з боку кількох держав-членів, таких як Греція та Іспанія, єврозона загалом складається зі здорових, добре регульованих економік із загальним ВВП трохи вище, ніж у Китаї. І хоча Європейський центральний банк, безумовно, не позбавлений недоліків, він загалом керується стабільним і досить передбачуваним чином. Вона також пережила ONE справді жахливу кризу 2010 року, зумівши сформувати пакет допомоги та запобігти розпаду євро, який на той час вважався реальною можливістю.

Тож не дивно, що євро вже є другою за розміром резервною валютою у світі, з приблизно 2,5 трильйонами євро (2,94 трильйонами доларів США) у центральних банках у всьому світі.

Але є перешкоди для подальшого зростання резервів євро. Найбільша з них не економічна, а політична. Влада над процентними ставками та іншими аспектами монетарної Політика євро знаходиться в руках Керівна Рада Європейського центрального банку, який складається з виконавчої ради з шести членів і керівників усіх 19 центральних банків єврозони. Це означає, що серйозні конфлікти між державами-членами щодо грошово-кредитної Політика можуть призвести до тупика або розладу управління, що створює ризик щодо більш унітарної Федеральної резервної системи США.

Іншою проблемою потенціалу резервної валюти євро, на думку економіста Стенфордського університету Даррела Даффі, є те, що Європейський центральний банк протягом багатьох років не випускав загальноєвропейських облігацій. Центральні банки держав-членів випускають облігації, деноміновані в євро, але вони T відображають сильних і слабких сторін єврозони в цілому. Облігації кожної країни мають власні незалежні врожаї, наприклад. Це додає складності та ризику використання їх як резервів. Облігації, а не валюта, складають основну частину резервів міжнародних центральних банків, тому відсутність справжніх «єврооблігацій» обмежує резервну роль євро.

Однак ця ситуація змінилася під час пандемії коронавірусу. У жовтні минулого року Європейський Союз оголосив, що розпочне першу масштабну емісію Загальноєвропейський борг для фінансування допомоги пандемії. Облігації загалом добре сприйняли Ринки, і Європейська комісія планує позичити 900 мільярдів євро (1,06 трильйона доларів) протягом наступних п’яти років. Хоча облігації підуть різним покупцям, цього достатньо, щоб суттєво витіснити в центральних банках облігації, номіновані в доларах, загальна вартість яких наразі становить близько 7 трильйонів доларів.

Що ще важливіше, випуск створює прецедент. «Важко передбачити, чи буде їх набагато більше чи ні», — каже Даффі. «Але оскільки це ламає лід, це може означати, що в майбутньому буде більше». Це T просто додасть активи на ринок резервів – Даффі стверджує, що спільний випуск боргових зобов’язань збільшить європейську політичну згуртованість, посилюючи корисність облігацій як засобу збереження вартості.

(Примітка: незважаючи на його минулу славу, британський фунт зазвичай не є частиною дискусії про резервні зміни, частково через відносно невелику економіку Сполученого Королівства – одна п’ята за розміром Китаю та вдвічі менша за розмір Японії.)

Єна

Ситуація з ієною є, мабуть, найбільш суперечливою, коли мова йде про резервний статус, і вона проливає вирішальне світло на виклики, з якими стикається китайський юань. Загалом, незважаючи на економічну потужність, фінансова система Японії все ще має певні ізоляціоністські тенденції, що кореняться в її стратегії післявоєнної відбудови, орієнтованій на експорт. Перш за все, більша частина японського боргу зберігається всередині країни, що обмежує доступні резерви, деноміновані в ієнах.

«В Японії ніколи не було амбіцій» мати глобальну резервну валюту, каже Алісія Гарсіа-Ерреро, головний економіст Азіатсько-Тихоокеанського регіону інвестиційного банку Natixis. "Якщо у вас є профіцит поточного рахунку, як у Німеччині та Японії, вам T потрібна міжнародна резервна валюта, тому що вам T чого Фінанси. Ви купуєте активи".

Іншими словами, якщо країна є нетто-експортером, вона може просто не мати достатньо міжнародних боргів, щоб її облігації слугували глобальними резервами. Висока норма внутрішніх заощаджень Японії, яка в середньому становила a приголомшливі 30% за останні 40 років також означає, що вдома існує величезний попит на державні облігації.

Це дивне розуміння, якщо повернутися до долара: ONE з причин, чому долар є домінуючою резервною валютою, полягає в тому, що американці, здається, T можуть жити за своїми коштами.

юань

Сьогодні юань є чимось на кшталт бугімена долара – загроза, що нависла просто за сценою, радше чутки, ніж світло.

Китай намагався зробити свою валюту привабливою як глобальний резервний і торговельний інструмент принаймні десять років, і як друга за величиною економіка світу він має м’язи. Поштовх до резервного статусу включав створення офшорних Ринки BOND у Гонконзі, неспокійну спробу збалансувати глобальні потоки юаня з бажанням Комуністичної партії Китаю контролювати внутрішній капітал. Нещодавно деякі оглядачі стверджують, що проект «цифрового юаня» Китаю є спробою отримати технологічну перевагу, яка збільшить частку юаня в торгових операціях і, у свою чергу, його життєздатність як резерву.

Але ці зусилля стикаються з низкою проблем, настільки серйозних, що більшість експертів T передбачають, що юань найближчим часом стане резервною валютою.

ONE з головних перешкод є глобальна відсутність віри в політичну стабільність Китаю та верховенство права, що нещодавно було підкреслено раптовим широким придушенням фінансових Технології правлячою Комуністичною партією Китаю. Майнери Bitcoin потрапили в цю сітку, але репресії також призвели до збою великих частин китайський фондовий ринок, а також китайські акції, що котируються за кордоном. Це включало деякі компанії, такі як Luckin Coffee, які, як було встановлено, брали участь у великомасштабне бухгалтерське шахрайство.

Це змусило Джозефа Саллівана, економіста Ради економічних радників Білого дому Дональда Трампа, назвати КПК мимовільний союзник на резервний статус долара. Такі втручання та крахи ставлять під сумнів прихильність Китаю вільним Ринки, його жорсткість регулювання та, у свою чергу, фундаментальну силу китайської економіки. Потенційні наслідки свіжі в пам’яті Фінанси індустрії: подібний крах фондового ринку в червні 2015 року швидко послідував центральному банку Китаю. девальвація юаня для підвищення конкурентоспроможності експорту.

Усе це пов’язано з, ймовірно, нерозв’язною головоломкою, яка лежить в основі амбіцій Китаю щодо резервної валюти: жорсткий контроль над його валютою був основною опорою його тривалого зростання як економічної сили, але він несумісний із статусом глобальної резервної валюти.

Ось де Японія є показовим порівнянням. З часів реформ в кінець 1970-х років, Китай моделював свій розвиток в основному на основі післявоєнної відбудови Японії, перш за все, наголос на внутрішніх інвестиціях для побудови економіки, заснованої на експорті. Існує дуже жорсткий контроль над FLOW капіталу з Китаю, тому що Комуністична партія хоче, щоб внутрішній капітал інвестувався в Китаї, чи то для будівництва заводів для підрядників Apple, чи для фінансування розвитку ШІ.

Але щоб стати функціональною резервною валютою, юань мав би вільно обертатися. Держави потребують, щоб їхні резерви були досить ліквідними, частково для того, щоб вони були готові до раптових, великих змін у ринкових умовах – як, скажімо, пандемія коронавірусу, яка спровокувала шквал продажів BOND США. Щоб потрапити туди, Китаю доведеться зробити те, що називається «відкрити свої капітальні рахунки», або дозволити вільні потоки капіталу до своїх кордонів і за їх межі.

Але «вони T планують найближчим часом відкривати свої капітальні рахунки», за словами Емілі Джин, наукового співробітника Центру нової американської безпеки. «Їхня кошмарна ситуація полягає в тому, що вони відкривають рахунок, і відразу, наступного ранку, мають масовий відтік капіталу». Ситуація може посилитися через недавні проблеми на фондовому ринку, оскільки основний відтік буде спричинений китайськими інвесторами, які шукають більшої чи надійнішої прибутковості за кордоном.

Першою спробою Китаю вирівняти це коло було створення дворівневої системи, починаючи приблизно з 2010 року, залучаючи офшорні Ринки для облігацій в юанях. «Китай намагався створити торговий юань за кордоном, а потім свій власний юань вдома», — каже Гарсія-Ерреро. "Це T спрацювало. І причиною краху в 2015 році стала гігантська корекція фондового ринку".

Тепер Гарсія-Ерреро вважає, що центральний банк Китаю намагається зробити щось подібне, створивши цифровий юань, електронну валюту, яка повністю і безпосередньо контролюється державним банком.

«Треба сказати, що вони творчі», — каже вона. "Вони придумали інший спосіб уникнути обов'язкової конвертації. [З цифровою валютою центрального банку] вони знають усі транзакції. Тому, якщо вони подумали, що хтось знімає забагато, вони можуть просто забрати її назад". Однак Гарсіа-Ерреро T очікує, що план спрацює через широку обізнаність про це потенційне зловживання та зберігається недовіра до китайського керівництва.

Деякі стверджують, що цифровий юань також підвищить міжнародну привабливість юаня завдяки технологічним інноваціям – цифрова валюта може запропонувати швидкість або інші утилітарні переваги в порівнянні зі старомодним доларом. Але Емілі Джин з CNAS сумнівається, що лише технічне оновлення матиме довгостроковий вплив: «Це може мати менші витрати на тертя, але це не єдина причина, чому люди зберігають свої гроші в доларах».

Цей клубок конфліктуючих сил сильно заважав Китаю отримати статус резерву. Наразі юань становить 2,3% світових резервів, за ним з невеликим відривом йде канадський долар, який становить 2% резервів. Економіка Канади становить лише 1/8 економіки Китаю, і Канада не докладає жодних узгоджених зусиль для покращення свого резервного статусу.

Bitcoin і так далі

Нарешті, який потенціал Bitcoin може стати всесвітнім резервним інструментом?

Основний аргумент на користь Bitcoin як резервного інструменту збігається з аргументом на користь особистого прийняття Bitcoin як засобу збереження вартості. Подібно до того, як національний центральний банк може знищити валюту, що зберігається у громадян, нестримно друкуючи гроші, іноземний центральний банк може зробити те саме з облігаціями іноземних урядів. Багато прихильників Bitcoin вказують на нестійкість глобального розвитку рівні боргу і стверджують, що дефолти за суверенними облігаціями стануть широко поширеними в цьому столітті. У цьому сценарії резерви Bitcoin стануть своєрідним захисним механізмом, «твердим» активом, який все одно залишиться в силі у разі хвилі дефолту BOND .

Ця ідея раптом здалася неймовірно реальною Сальвадор нещодавно стала першою країною, яка заявила, що буде зберігати Bitcoin (хоча і не як частину формального резерву центрального банку). Що ще глибше, те, що маленька, бідна та політично нестабільна нація без власної валюти лідирувала, здається, узгоджується з аргументами країн, які володіють Bitcoin. Оскільки він уже покладається на долар США як свою основну валюту, Сальвадор особливо схильний до примх іноземних центральних банків і T керує власною грошовою масою. Інші малі та нестабільні країни могли б також отримати вигоду від використання a нейтральна валюта.

Існують інші сценарії, які можуть призвести до того, що національна держава прийме резерви Bitcoin . Грег Фосс, фінансовий директор Validus Power і давній кредитний трейдер, нещодавно заявив, що такі нафтовидобувні країни, як Саудівська Аравія та Росія, можуть перейти на прийом Bitcoin як оплата. Оскільки ці країни мають у кращому випадку неоднозначні стосунки зі США, вони мотивовані зменшити силу та вплив, які Америка отримує від долара, у тому числі, у випадку з Росією, повноваження нав’язувати міжнародні фінансові санкції на фізичних осіб. Оскільки торгівля нафтою дуже активна, використання біткойна для оплати нафтою зробить його більш необхідним для обох країн і величезної кількості інших гравців.

Приклад нафти ілюструє глибшу геополітичну привабливість Bitcoin. Країни-виробники нафти торгують з різними більш-менш ворожими державами, що робить прийняття власної валюти клієнтів менш привабливим. Наразі це залишає США по суті надійною третьою стороною для транзакцій через долари. Але такий нейтральний засіб міжнародного обміну, як Bitcoin, робить такі обміни можливими без посилення геополітичного впливу Америки, покладаючись на нього для переміщення вартості.

Тим не менш, існує лише слабкий зв’язок між використанням валюти для торгівлі та її корисністю як резервного інструменту, і експерти кажуть, що Bitcoin має значні недоліки як резерв. Найочевиднішою на даний момент є його цінова нестабільність, коли щоденні відсоткові коливання все ще регулярно виражаються двозначними цифрами.

Стійкий обмінний курс T є найважливішою характеристикою резервного інструменту: економіст Баррі Айхенгрін стверджував, що, наприклад, навіть значна інфляція сама по собі T, щоб повалити долар. Прихильники також стверджують, що більш широке впровадження стабілізує ціну біткойна з часом. Але на даний момент ця волатильність просто неприйнятна для серйозного резервного інструменту.

Звичайна екосистема навколо Bitcoin також може бути проблемою. «Ми знаємо, що [Bitcoin] — чудова система, яка не викликає довіри», — каже Яя Фуназі, колишній аналітик ЦРУ, який вивчає Bitcoin і геополітику для Центру нової американської безпеки. "Але довіра полягає T лише в протоколі, а в навколишньому світі. Зараз ви також підвищуєте важливість майнерів, розробників... У протоколі написано X, але якщо ми потрапимо в проблему і розробники захочуть роздвоїтися, який юридичний засіб?"

Навпаки, Bitcoin був би непривабливим для офіційного використання в країнах, які вже мають власну номінально здорову валюту, оскільки це обмежувало б їхню владу контролювати свою грошову масу. На краще це чи на гірше, часте активне втручання в монетарну Політика є постійною темою монетарної історії, і відмовлятися від цього не варто для таких країн, як США чи Японія.

«Смерть національної держави була дуже перебільшена», — іронізує Фанузі.

Набагато ймовірнішим, на думку Фанусі, є міжнародне впровадження цифрових валют центральних банків, або CBDC, які, окрім того, що є цифровими, повністю відрізняються від криптовалют. Центробанки можуть контролювати їх ще жорсткіше, ніж паперову валюту, що викликає занепокоєння у критиків, але привабливе для поточних держав, таких як Китай і США. ONE з найбільш привабливих можливостей CBDC є їх корисність для створення цифрової синтетичної валюти, що складається з кошика інших валют. Це має потенційний стабілізуючий вплив на світову торгівлю та валюти, і це суть пропозиції Марка Карні, колишнього голови Банку Англії, щодо «синтетична валюта-гегемон». Наслідки такої системи будуть значними, але, знову ж таки, досить відмінними від будь-якого застосування Bitcoin.

Підсумковий підрахунок

Отже, зрештою, який найбільший конкурент долара?

Коротка відповідь: євро. Це вже міцне друге місце після долара, засноване на спадщині відносно відповідального банківського обслуговування. Європейська політична інтеграція, хоч і повільна, але триває, і ЄЦБ може легко випустити більше облігацій єврозони.

Але це лише виходячи з поточних умов. Цілком можливо, хоч і малоймовірно, що Китай може відмовитися від свого нинішнього нездійсненного балансування та дозволити юаню плавати, відмовившись від своїх внутрішніх економічних пріоритетів. Відродження економіки Великобританії може знову зробити фунт стерлінгом. Поява CBDC змінить міжнародну торгівлю та рахунки таким чином, що важко передбачити.

Але Криптовалюта є найбільшою невідомістю з усіх. Якби ви сказали мені два роки тому, що в 2021 році навіть одна країна матиме Bitcoin , я б вам не повірив, але ми тут. Цей крок Сальвадору, хоч і умовний, підкреслив ідею впровадження Bitcoin для багатьох інших подібно розташовані держави, і дуже ймовірно, що принаймні деякі зроблять подібні кроки в найближчі роки.

У ширшому плані розробка та впровадження Крипто відбувається настільки швидко, що просто неможливо передбачити, куди ми підемо. Фундаментальні геополітичні сили припускають, що нейтральна недержавна валюта має певну роль. Найбільше питання може полягати в тому, чи дадуть чинні країни, такі як Китай і США, дозволити їй зростати – чи задушать її, щоб зміцнити свої позиції.