Разбираемся с загадками токенизированных ценных бумаг

В древнегреческой сказке об Эдипе путешественников, способных разгадать сложные загадки, ждали великие награды, но могущественный сфинкс загадывал загадки и пожирал тех, кто не мог их разгадать. Аналогично, в древние времена Криптo , около 2017 года, Технологии блокчейна должна была произвести революцию в Финансы и других областях. Но на пути этой Технологии к полной реализации ее потенциала стояли две проблемы: (1) законы о ценных бумагах, которые T сопоставить с децентрализованными системами, и (2) регулятор ценных бумаг, враждебно настроенный к цифровым активам, что часто создавало серьезные риски для тех, кто пытался решить первую задачу.

Сегодня сфинкс решил быть более полезным, но загадки остаются. Целевая группа по Криптo Комиссии по ценным бумагам и биржам («SEC») заявила, что предыдущий режим агентства создал «среду, враждебную инновациям», и взяла на себя обязательство работать с участниками отрасли для разработки разумных правил. Несмотря на многообещающие результаты, остаются и значительные проблемы. Законы США о ценных бумагах представляют собой смесь законов, принятых Конгрессом, и правил, принятых SEC. Целевая группа дала понять о готовности SEC сделать последние более работоспособными с помощью новых правил и исключений. Однако большинство проблем представляют законы, и только Конгресс, а не SEC, может их изменить.

Ниже приведен краткий обзор наиболее распространенных загадок, с которыми в настоящее время сталкиваются разработчики токенизированных ценных бумаг.

Нормативные соображения

Для токенизированных ценных бумаг разработчик создает токены на цепочке, каждый из которых представляет собой долю капитала в компании или другой ценной бумаге, или другом активе, который дает право на денежные потоки. Эта токенизация может открыть возможности — такие как мгновенные расчеты, дробление акций и ежедневные выплаты дивидендов — которые делают продукт более эффективным или функционально разнообразным, чем его аналог TradFi.

Хотя SEC может быть более восприимчива к идеям токенизированных ценных бумаг, у нее T полномочий менять законы. Поэтому проектам токенизированных ценных бумаг все равно придется решать или избегать загадок, которые представляют эти законы.

Закон об инвестиционных компаниях

Если токен дает своему держателю экономическую доступность к активам, которые разработчик объединил, то этот токен-проект может стать инвестиционной компанией, подпадающей под действие Закона об инвестиционных компаниях, который регулирует компании, такие как паевые инвестиционные фонды, которые инвестируют в ценные бумаги и позволяют инвесторам получать доступ к этим инвестициям через выпускаемые ими акции.

Эта загадка существовала задолго до Криптo, и большинство предпочло обойти ее, избегая классификации в качестве инвестиционной компании в первую очередь. Это потому, что требования, налагаемые Законом об инвестиционных компаниях, T работают хорошо с бизнес-моделями, которые включают в себя больше, чем покупку и продажу ценных бумаг. Существуют существенные ограничения на привлечение долга и капитала, заимствование и даже бизнес с аффилированными лицами. Для тех, кто не может избежать этих требований, существуют исключения, которые могут быть доступны.

Брокеры-дилеры в соответствии с Законом о биржах ценных бумаг

Любой, кто покупает и продает ценные бумаги для других или готов покупать и продавать ценные бумаги за свой счет, может быть брокером или дилером. Не существует четкого правила для квалификации в качестве брокера-дилера, но SEC и суды рассматривают в качестве признаков то, предоставляете ли вы ликвидность, взимаете ли комиссию, связанную с ценой сделки, активно ли находите инвесторов или играете роль в хранении клиентских средств или ценных бумаг.

Хотя в настоящее время нет практического способа торговать цифровыми активами в качестве брокера-дилера, SEC могла бы использовать свои существующие полномочия, чтобы наметить реалистичный путь для этого. В лучшем случае это займет время и все равно будет сопровождаться некоторыми обязательствами по соблюдению.

Биржи в соответствии с Законом о биржах ценных бумаг

Хотя это может и не выглядеть как традиционная биржа ценных бумаг, платформа, использующая смарт-контракты для объединения заказов на токенизированные ценные бумаги от нескольких покупателей и нескольких продавцов для сопоставления и исполнения, может считаться ONE в зависимости от ее структуры.

В настоящее время только брокеры-дилеры могут торговать на биржах, а биржи T могут держать клиентские счета или хранить клиентские ценные бумаги. Даже если SEC сможет переработать эти правила, некоторые требования, несомненно, сохранятся.

Свопы на основе ценных бумаг в соответствии с Законом о биржах ценных бумаг

Если токенизированная ценная бумага дает ее держателю возможность получить доступ к экономическим показателям ONE или нескольких ценных бумаг, она может перейти в сложный мир свопов на основе ценных бумаг. Как правило, токены, которые обеспечивают обмен будущими платежами на основе стоимости ценной бумаги (или Мероприятия, связанных с этой ценной бумагой) без Передача прав собственности, скорее всего, будет свопом. Свопы на основе ценных бумаг находятся под совместной юрисдикцией SEC и Комиссии по торговле товарными фьючерсами. Требования к ним многочисленны, наиболее значимыми из которых являются правила, запрещающие розничным инвесторам приобретать свопы.

ПОД и KYC

Компании, занимающиеся торговлей или передачей токенизированных ценных бумаг, также должны учитывать применимость законов о борьбе с отмыванием денег и о знании своего клиента. Требования соответствия зависят от роли, которую играют в транзакциях, но могут включать сбор и проверку имени, даты рождения и адреса клиентов.

Загадки нужно решать, а не обходить

Решение этих загадок не является самоцелью. При проектировании любого проекта токенизированных ценных бумаг разработчики делают выбор на основе экономики, Технологии и нормативной базы. Эти области переплетены, поскольку Технологии может сделать экономику возможной и решить, где проект попадает в нормативную базу. Но поскольку эти соображения настолько взаимосвязаны, разработчикам следует проанализировать их целостно с самого начала. Оставляя нормативные соображения напоследок, можно превратиться в игру дженга, где проблемные части удаляются только для того, чтобы свести на нет преимущества и цели экономики и Технологии. Загадки, поставленные сегодня, являются T просто препятствиями для многочисленных преимуществ Технологии блокчейн, но и важнейшими частями ответа.

Мнения, высказанные в данной статье, принадлежат ее авторам и не обязательно отражают точку зрения компании Skadden или ее клиентов.