As Finanças descentralizadas (DeFi) estão experimentando um impulso renovado. A atividade em novos ecossistemas e os altos rendimentos lembram o famoso DeFi Summer de 2021. A variedade de protocolos inovadores torna incrivelmente difícil para os investidores KEEP , enquanto, ao mesmo tempo, o crescimento impressionante levanta preocupações sobre os riscos acumulados no ecossistema DeFi.

Você pode ter ouvido as análises do apocalipse comparando os protocolos mais bem-sucedidos dessa onda, como Ethena ou Eigen Layer LRTs, com desastres de gerenciamento de risco como Terra, sem realmente fornecer nenhuma evidência confiável dos paralelos. O fato é que essa nova geração de protocolos DeFi de rápido crescimento é muito mais madura e muito pensamento foi dedicado ao gerenciamento de risco. No entanto, ainda há muito risco.

Jesus Rodriguez, CEO da IntoTheBlock, é palestrante no Palco AI emConsenso 2024, 29 a 31 de maio.

O maior risco no mercado DeFi atual não se baseia em falhas mecanicistas como as que causaram o colapso do Terra, mas sim em três fatores principais: escala, complexidade e interconectividade.

Os protocolos nesta onda DeFi cresceram bastante em questão de meses, eles permitem primitivas financeiras mais complexas e são incrivelmente interconectados. Essa combinação de complexidade, tamanho e interconectividade ultrapassou drasticamente as capacidades dos modelos de risco no mercado DeFi atual. Em termos simples, há muitas condições de risco nos Mercados DeFi atuais para as quais T temos modelos de risco confiáveis. E essa lacuna parece estar aumentando, não diminuindo.

Os quatro maiores riscos no DeFi moderno

O risco faz parte da narrativa DeFi desde o início, e é muito fácil discuti-lo em termos amplos e genéricos. Esta nova era de DeFi traz inovações inéditas e cresceu significativamente rápido. Como resultado, o risco está assumindo uma conotação diferente do que antes. Adotar uma abordagem de primeiros princípios para analisar o risco nesta era de DeFi destaca quatro fatores fundamentais: escala, velocidade, complexidade e interconectividade.

Para ilustrar esses fatores, considere as diferenças na quantificação de risco para um AMM básico com algumas centenas de milhões em TVL versus um AMM que usa ativos remarcados com seus sistemas de pontos correspondentes e introduz seus próprios tokens e pontos. O primeiro modelo de risco pode ser resolvido com métodos estatísticos básicos ou de aprendizado de máquina. O último entra no domínio de ramos muito mais avançados da matemática e da economia, como a complexidade ou a teoria do caos, que estão longe de serem aplicados em DeFi.

Vamos analisar os diferentes fatores com mais detalhes.

1) Escala

O princípio da relação entre risco e escala no DeFi é incrivelmente simples. Em Mercados financeiros, modelar risco em uma escala menor, digamos algumas centenas de milhões, é muito diferente do que em algumas centenas de bilhões. Em uma escala maior, sempre há condições de risco que surgem que não estavam presentes em escalas menores. Este princípio certamente se aplica ao DeFi como um sistema financeiro paralelo com muitas primitivas interconectadas.

Ethena é um dos projetos mais inovadores da atual onda de DeFi e atraiu bilhões em TVL em apenas alguns meses. O maior desafio para a Ethena no mercado atual é adaptar seus modelos de risco e seguro a essa escala no caso de taxas de financiamento ficarem negativas por um longo tempo.

2) Velocidade

A relação entre risco e velocidade é o atrito tradicional entre crescer muito rápido e muito grande. Como uma condição de risco, a velocidade atua como um acelerador para escalar. Um protocolo que vai de alguns milhões para alguns bilhões em TVL em apenas alguns meses pode não ter tempo para ajustar seus modelos de risco à nova escala antes que condições de risco imprevistas apareçam.

A rápida ascensão deCamada própriadesencadeou um movimento inteiro de LRTs, vários dos quais cresceram para vários bilhões em TVL em apenas alguns meses, enquanto ainda careciam de funcionalidades básicas, como retiradas. A combinação de velocidade e escala pode exacerbar condições simples de desvinculação em fatores de risco realmente impactantes em alguns desses protocolos.

3) Complexidade

Todo o campo da teoria da complexidade nasceu para estudar sistemas que escapam das leis dos modelos preditivos. O risco econômico tem estado no centro da teoria da complexidade quase desde seus primeiros dias, à medida que as economias mundiais rapidamente superaram os modelos de risco após a Segunda Guerra Mundial. Modelar o risco em um sistema econômico simples é, bem, simplesmente simples.

Na nova onda de DeFi, temos protocolos como Pendle ou Gearbox, que abstraem primitivas bastante sofisticadas, como derivativos de rendimento e alavancagem. Os modelos de risco para esses protocolos são fundamentalmente mais difíceis do que aqueles da geração anterior de protocolos DeFi.

4) Interconectividade

Sistemas econômicos amplamente interconectados podem ser um pesadelo da perspectiva de risco, pois qualquer condição pode ter vários efeitos em cascata. No entanto, a interconectividade é um passo natural na evolução dos sistemas econômicos.

O ecossistema DeFi atual é muito mais interconectado do que seus predecessores. Temos derivativos de restaking em EigenLayer sendo tokenizados e negociados em pools em Pendle ou sendo usados ​​com alavancagem em Gearbox. O resultado é que as condições de risco em um protocolo podem rapidamente permear diferentes blocos de construção principais do ecossistema DeFi, o que torna os modelos de risco incrivelmente desafiadores de construir.

Transição do risco técnico para o risco econômico

Hacks e exploits têm sido o tema de risco dominante no DeFi nos últimos anos, mas isso pode estar começando a mudar. A nova geração de protocolos DeFi não é apenas mais inovadora, mas também muito mais robusta do ponto de vista da segurança técnica. As empresas de auditoria ficaram mais inteligentes, e os protocolos estão levando a segurança muito mais a sério.

Como um sistema financeiro em evolução, o risco no DeFi parece estar em transição de técnico para econômico. A grande escala, a velocidade de crescimento rápido, a complexidade crescente e a profunda interconectividade estão movendo o DeFi para territórios imprevistos da perspectiva de risco. Com apenas um punhado de empresas trabalhando em risco no DeFi, o desafio agora é recuperar o atraso.