Por que os vendedores a descoberto podem ter dificuldade em apostar contra o Tether

Com a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) aparentemente comprometida comqueimando a terra e salgando os campos da indústria de Criptomoeda , a stablecoin Tether (USDT) pode enfrentar séria pressão. Seja por medo de um ataque regulatório direto por autoridades dos EUA, ou por estresse em entidades relacionadas, o mercado está mostrando sinais de preocupação com a saúde do tether.

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Essas preocupações se manifestaram em uma pequena desvinculação na semana passada, com o token lastreado em ativoscaindo de seu valor nominal em dólares americanos para US$ 0,0996.

Tether é crucialmente diferente da chamada stablecoin TerraUSD, que implodiu espetacularmente há pouco mais de um ano, junto com o blockchain Terra subjacente. O TerraUSD estava orgulhosamente sem lastro, confiando em vez disso no que acabou sendoum sistema “algorítmico” fatalmente falho.

A Tether, por outro lado, afirma que seus tokens denominados em dólares são totalmente lastreados por ativos, incluindo títulos do Tesouro dos EUA, mantidos pela empresa controladora da Tether. Mas um padrão de atestados e atividades questionáveis ​​ao longo dos anos também criou um poço de ceticismo em relação à Tether. Mais recentemente, uma investigação da CoinDesk mostroualegações aparentemente enganosassobre os ativos de suporte do token por volta de 2021.

O pior cenário seria que os ativos da Tether em mãos T correspondessem ao valor nominal dos tokens Tether em circulação, atualmente pouco mais de US$ 83 bilhões. Isso significaria que alguns detentores de Tether T poderiam resgatar seus tokens por dólares reais no caso de um aumento nos resgates.

À medida que o inverno das Cripto avança, os grandes detentores de Tether podem querer se isolar desse risco assumindo uma posição “curta” no token que pagaria se o Tether perdesse sua paridade de um dólar. Alguns traders também podem simplesmente esperar lucrar com uma posição curta no Tether. T seria a primeira vez - em março passado, o fundo de hedge Fir Tree Tether em curto públicoem escala significativa, apostando que os títulos comerciais do seu emissor Tether eram frágeis.

Algumas métricas podem indicar um interesse crescente em vender Tether a descoberto nos últimos dias. Por exemplo, a taxa de juros de empréstimo de Tether na plataforma de empréstimo descentralizada Compoundatingiu um pico de 7,7% em 20 de junho, após variar entre 4% e 4,4% nas semanas anteriores, refletindo maior demanda por empréstimos. O 3Pool da Curve viu na semana passada um grande aumento no interesse por empréstimos em Tether, em grande parte de um único endereço que, segundo relatos, trocou o Tether emprestado para USDC, a segunda maior stablecoin por capitalização de mercado. Essa transação ajudou a empurrar o Tether ligeiramente para fora de seu peg no mercado Curve, e mais amplamente. A atividade de empréstimos e financiamentos na plataforma Aave V2 também disparou nas últimas semanas para níveis não vistos desde abril, segundo dados do Parsec(é necessário fazer login na conta).

Mas acontece que o Tether é uma fera engraçada. Embora não seja exatamente difícil fazer short, o processo é tecnicamente complexo e financeiramente arriscado. O nível geral de juros curtos também é difícil de avaliar considerando o quão amplamente integrado o USDT está na Cripto e nos pares de negociação de Cripto . Um aumento no custo do rendimento percentual anual (APY) para tomadores de empréstimo do Tether , por exemplo, pode refletir vários fatores contribuintes, incluindo o aumento do interesse aberto em posições curtas ou maior demanda para assumir posições longas alavancadas em outros ativos, como Bitcoin.

Esse desafio e opacidade podem tornar a stablecoin mais robusta até mesmo contra os céticos do grande capital.

Também há indicadores conflitantes. Embora a empresa Tether possa estar em risco regulatório, ela parece estar prosperando operacionalmente. A empresa relatou US$ 1,48 bilhão em lucros no primeiro trimestre de 2023, e disse que está investindo parte desses lucros em ativos, incluindo Bitcoin. Isso pode formar uma camada adicional de estabilidade e defesa contra shorts.

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Você T causaria um curto Tether, certo?

Em princípio, o curto-circuito do Tether é simples.

“A maneira mais fácil de vender Tether é fazê-lo on-chain – pegue emprestado Tether e depois venda”, diz Austin Campbell, um veterano de stablecoins e fundador da Zero Knowledge Consulting. “[Pegue emprestado em protocolos de empréstimo descentralizados] Compound, Aave, seja lá o que for, e depois compre outra stablecoin se T quiser pressão de preço.”

Esse tipo de short pagaria se o Tether quebrasse, tornando mais barato pagar o empréstimo inicial. Mas há uma variedade de obstáculos ao comércio, alguns exclusivos do Tether.

Por um lado, há relativamente poucos locais de negociação fora das Finanças descentralizadas (DeFi) que tornam a venda a descoberto de Tether simples, especialmente para empresas dos EUA.

“Muitas das empresas que querem vender Tether a descoberto não são nativas [de Cripto], são Finanças tradicionais”, diz Campbell. “Elas acabam passando por corretoras, e é mais caro.”

Ou seja, muitas das empresas que são céticas quanto ao valor do tether, e com capital suficiente disponível para fazer a negociação em escala, podem não ter a experiência técnica para fazê-lo de forma lucrativa por meio de métodos diretos na cadeia.

Passar por uma corretora, no entanto, aumenta o custo da negociação subjacente, normalmente composto em grande parte pela taxa de juros do empréstimo. Como em todos os shorts, esse custo de transporte deve ser suportado até que o short seja T , mordiscando lucros potenciais a cada Tether que passa.

E os lucros em si podem não ser tão grandes, já que até mesmo um Tether depeg provavelmente ficaria confinado a uma BAND estreita. Até mesmo os céticos do Tether aceitariam que o token é substancialmente apoiado por ativos reais.

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“Mesmo se você fizer um short Tether, ele não vai a zero, então qual é seu risco-recompensa?”, pergunta Campbell. “Se você quer ganhar oito centavos [por dólar], isso vale a pena?”

Desconhecidos conhecidos

Esse upside limitado apenas acentua os riscos significativos em uma posição curta de Tether . Em particular, é incerto quando ou se uma ação da SEC contra a Tether Corporation, que provavelmente catalisaria uma desvinculação significativa, pode acontecer – se acontecer.

Jurisdição é um fator. Enquanto a SEC conseguiu ir atrás da Binance por causa da subsidiária americana da exchange (entre outros fatores), a Tether tem uma pegada operacional menos óbvia nos EUA. Isso não é proteção hermética contra ação regulatória, mas é uma fonte adicional de incerteza para qualquer um que esteja considerando um grande short.

O nível de interesse curto em Tether também é difícil, se não impossível, de medir com precisão. Grande parte da atividade do mercado secundário no token ocorre no mercado de balcão em negociações privadas. E como uma parte do Tether curto envolve simplesmente tomar emprestado o token, pode ser difícil distinguir até mesmo shorts visíveis publicamente de outros tipos de alavancagem on-chain.

Isso importa porque o shorting é frequentemente uma atividade coletiva – ou seja, os traders podem estar mais propensos a shorting quando veem outros fazendo a mesma coisa. Isso aparentemente desempenhou um papel na desvinculação do TerraUSD , por exemplo, que foi observada de perto na cadeia.

Há uma reviravolta sarcástica final na estranha posição defensiva da Tether: embora a ansiedade regulatória possa estar gerando algum interesse a descoberto, os reguladores também são parcialmente responsáveis ​​por dificultar a venda a descoberto da Tether .

“Ironicamente, uma das maiores forças que protegem o Tether é a SEC”, argumenta Campbell. “Ao dificultar tanto a interação das empresas dos EUA com a Cripto , elas impediram a Confira de preços e impediram que os maiores players entrassem e fizessem essas negociações.”