A visão catch-22 de Gary Gensler de corretores de Cripto 'regulamentados'

O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara ouviu ontem depoimentos de especialistas e pessoas internas sobre a questão candente da melhor maneira de regular os Mercados de ativos digitais. A discussão concentrou-se especificamente em dois projetos de lei sobre a estrutura do mercado de Cripto e a regulamentação de stablecoins, mas também se desenrolou sob a sombra do processo ativo da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) contra a exchange de Cripto dos EUA Coinbase.

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A testemunha final da programação foi Aaron Kaplan, cofundador e CEO da Prometheum, “uma FINRA [Autoridade Reguladora da Indústria Financeira] e ATS [sistema de negociação alternativo] regulamentado pela SEC e corretora em títulos de ativos digitais” incorporada em 2021 e esperada para lançar no terceiro trimestre deste ano .

Kaplan (em contraste com a maioria das outras testemunhas) essencialmente ecoou a posição do presidente da SEC, Gary Gensler, de que as leis de valores mobiliários existentes são totalmente suficientes para regular os Mercados de Cripto . Alguns legisladores consideraram a plataforma de Kaplan como prova de que a repetida oferta de Gensler de que as exchanges “entrem e se registrem” era inteiramente sincera.

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Mas para os céticos, Kaplan e o seu testemunho acabaram por retratar a posição da SEC como um exemplo clássico de burocracia maliciosa:

Um inescapável Catch-22.

Você T precisa ser louco para se registrar na SEC, mas ajuda

O romancista Joseph Heller cunhou o termo agora comum em seu romance de mesmo nome. Na maluca tragédia anti-guerra de Heller, o “Catch 22” era uma regra burocrática circular, concebida pelo governo dos EUA para impedir que os recrutados abandonassem as forças armadas da era da Segunda Guerra Mundial. De acordo com a regra (fictícia), você só poderia sair do Exército se pudesse provar que estava louco – mas se quisesse sair do Exército, você era claramente muito são.

A SEC de Gary Gensler parece ter se baseado em uma lógica semelhante ao imaginar sua estrutura de mercado de Cripto preferida: você é livre para lançar uma troca de Cripto regulamentada, desde que ela T permita realmente a compra ou venda de Cripto.

Este ponto foi enfatizado pelo (audivelmente frustrado) representante Mike Flood (R-NE), que fez a Kaplan algumas perguntas simples : O Prometheum permite que os usuários comprem e vendam Ether ( ETH )? E quanto ao Bitcoin ( BTC )?

A resposta de Kaplan a cada pergunta foi um não sucinto e ligeiramente embaraçado.

A Prometheum, na verdade, ainda não identificou nenhum ativo que planeja oferecer . Embora seu site retrate um aplicativo que oferece tokens conectados aos protocolos Flow, Filecoin, The Graph, Compound e Celo , estes parecem ser apenas exemplos hipotéticos.

O caminho para realmente “registrar” um token blockchain como um título não é nada claro, sugerindo um cenário possível em que o Prometheum se torne um mercado de ativos digitais formalmente registrado… que na verdade T vende nenhum ativo digital. Além disso, a Prometheum atualmente planeja atender apenas investidores credenciados, não o público em geral.

Flood argumentou que as deficiências do Prometheum, especialmente suas ofertas excessivamente limitadas, mostram o vazio das alegações da SEC de que a lei existente fornece um caminho para o registro de exchanges de Cripto . O registro do Prometheum, disse Flood, “não aborda a questão CORE : não há uma definição consistente de segurança de ativos digitais dentro da lei atual”.

Você pode fazer check-in quando quiser, mas nunca poderá negociar

Este é o problema que a SEC tentou caracterizar como uma regulamentação razoável: se você quiser ser devidamente registrado como uma exchange de Cripto , T será capaz de oferecer os ativos digitais mais populares e importantes.

Isso é particularmente ilustrado pelos casos do Bitcoin e do éter, o token nativo do Ethereum. Embora o Bitcoin tenha sido claramente designado como mercadoria para fins regulatórios, é um dos muitos ativos Cripto que não possuem nenhum “emissor” claro ou outra figura que seria capaz de registrar adequadamente o ativo na SEC. Isso inclui protocolos genuinamente de código aberto e voltados para a comunidade, como Dogecoin e Monero.

A audiência e o Prometheum destacaram outra deficiência fundamental da abordagem atual da SEC. Como só será vendido para investidores credenciados, o Prometheum não representa uma maneira viável de colocar ativos Cripto nas mãos de usuários finais reais.

O advogado Coy Garrison, ex-advogado da comissária da SEC, Hester Peirce, apontou que isso significa que a SEC está defendendo uma estrutura de mercado totalmente incoerente para ativos Cripto .

“As pessoas compram [ativos digitais] por uma série de razões”, disse Garrison , “mas uma ONE é usá-los na rede… A aplicação de leis de valores mobiliários [a esses ativos] seria tão onerosa que tornaria a operação da rede discutível."

Ou seja, o Prometheum está licenciado para vender grandes blocos de tokens para instituições e baleias. Mas se não houvesse um caminho legal para colocar esses ativos nas mãos dos usuários comuns, os tokens não teriam valor, porque não haveria usuários.

“Se você tiver que passar por uma corretora para [comprar ativos Cripto ], isso adicionará uma enorme quantidade de atrito ao sistema”, disse-me Kristin Smith, CEO da Blockchain Association, esta semana. A abordagem da SEC “ignora que esses tokens têm uma função”.

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Como muitos céticos da Cripto apontaram, a SEC não tem obrigação de elaborar um conjunto de classificações que melhor se adapte à forma como a Cripto funciona. E certamente, existem muitos ativos Cripto que seriam corretamente designados como títulos de acordo com o padrão estabelecido pelo Teste Howey.