A era dos rendimentos fáceis de DeFi acabou

As Finanças descentralizadas ( DeFi ) foram uma das áreas da Cripto mais afetadas durante a recente crise do mercado. Do colapso do Anchor e de outros protocolos DeFi na rede Terra à pressão constante no LIDO e stEth, bem como à insolvência de grandes gestores de ativos que atuavam em diferentes protocolos, houve muitos Eventos que desafiaram toda a proposta de valor do DeFi.

Não é de surpreender que o valor total bloqueado nos protocolos DeFi tenha diminuído cerca de 70% em relação ao seu máximo histórico, para US$ 74 bilhões hoje, e os rendimentos nativos dos protocolos DeFi contraíram significativamente. Estes choques recentes mudaram drasticamente a composição do mercado DeFi e a natureza do alfa (retornos acima do mercado) e do risco nos protocolos DeFi. Neste artigo, delineamos uma estrutura para a evolução do alfa e do gerenciamento de risco na próxima fase do mercado DeFi.

Jesus Rodriguez é o CEO da IntoTheBlock, um provedor de análise de blockchain. Este artigo foi extraído de The Node, o resumo diário da CoinDesk das histórias mais importantes em notícias sobre blockchain e Cripto . Você pode se inscrever para receber o boletim informativo completo aqui .

Os rendimentos fáceis foram a principal narrativa da Rally de 2020-2022 no DeFi. Um ambiente superalavancado para stablecoins, bem como programas de incentivos agressivos, permitiram que os traders capturassem rendimentos astronômicos sem a necessidade de uma lógica financeira sofisticada. A facilidade de gerar alfa também induziu uma falta de atenção aos mecanismos de gestão de risco. A natureza do DeFi mudou e o equilíbrio entre alfa e risco no DeFi mudou drasticamente.

O equilíbrio risco-retorno nos Mercados tradicionais

Os retornos e o risco são a base CORE das estratégias de investimento nos Mercados de capitais tradicionais. Do ponto de vista do retorno financeiro, a maioria dos Mercados pode ser considerada “eficientemente ineficiente” para utilizar uma adaptação da Hipótese do Mercado Eficiente proposta por Eugene Fama na década de 1970. Embora haja bastante alfa nos Mercados tradicionais, são necessárias estratégias sofisticadas para identificá-lo e capturá-lo. Os Mercados tradicionais dependem de intermediários e de quadros regulamentares sólidos para evitar condições de risco assimétricas. Métricas simples, como o valor em risco (VaR), têm sido amplamente aceitas como forma de quantificar perdas potenciais em uma carteira. Quantificar o risco com uma métrica estatística tão simples só é possível porque os Mercados tradicionais assumem a existência de uma infra-estrutura suficientemente robusta para prevenir riscos sistémicos massivos. Embora os escassos retornos elevados e o risco gerenciado sejam a norma nos Mercados de capitais tradicionais, o quadro no DeFi é bem diferente.

A evolução do alfa e do risco no DeFi

DeFi é um ambiente financeiro novo e altamente ineficiente cujos blocos de construção básicos, ou primitivos, se assemelham a produtos dos Mercados de capitais tradicionais. Como resultado, existem muitas oportunidades para capturar alfa e diferentes dimensões de risco. Porém, na primeira fase do mercado, os retornos eram demasiado fáceis e os riscos demasiado elevados. A mudança na composição do espaço DeFi começa a alterar a relação entre riscos e retornos numa trajetória mais próxima de outros Mercados financeiros. De uma perspectiva evolutiva, podemos ver três fases principais na dinâmica entre risco e retorno no DeFi.

Fase 1: Abundância de retornos elevados e gestão complexa de riscos

A primeira fase na evolução do DeFi foi caracterizada por rendimentos relativamente fáceis de capturar e riscos extremamente obscuros relacionados aos protocolos DeFi. A proliferação de programas de incentivos em protocolos DeFi, a alavancagem em stablecoins e o aumento da atividade comercial tornaram os rendimentos fáceis a norma desta fase. Um ambiente em que negociações simples de provisão de liquidez em criadores de mercado automatizados ( AMM ) ou negociações de empréstimos alavancados em protocolos de empréstimos poderiam render consistentemente acima de 15% -20% obviamente atraiu muitos traders e especuladores, o que contribuiu para o ciclo de hype da primeira fase de DeFi.

Os altos rendimentos da primeira corrida DeFi foram acompanhados por enormes vulnerabilidades e exposição a riscos. A complexidade de muitos protocolos DeFi abriu a porta para riscos técnicos e económicos significativos que são difíceis de mitigar. A maioria dos participantes do DeFi está familiarizada com o risco de contratos inteligentes que resultou em grandes explorações nos protocolos. No entanto, riscos económicos, como ataques de manipulação de baleias ou perdas impermanentes, custam aos investidores milhões de dólares em perdas diárias. Os mecanismos de gestão e controlo desses riscos são complexos e requerem um conhecimento profundo do comportamento técnico e económico dos protocolos DeFi. Consequentemente, a grande maioria das negociações em protocolos DeFi são executadas sem rotinas adequadas de gestão de risco, o que muitas vezes se traduz em perdas consideráveis.

Fase 2: Escassez de retornos elevados e gestão complexa de riscos

A recente mudança no mercado DeFi causou diretamente uma contração nos rendimentos de primeira ordem produzidos pelos protocolos. É difícil encontrar protocolos que produzam retornos de dois dígitos com base em simples negociações de fornecimento de liquidez. No entanto, ainda existem muitas oportunidades de alto alfa no DeFi, uma vez que o mercado continua a ser um dos ambientes mais ineficientes em qualquer classe de ativos. Identificar a maioria das oportunidades de alto retorno requer visões mais sofisticadas sobre o mercado através de uma lógica financeira complexa que muitas vezes combina diferentes protocolos.

Embora a captura de retornos elevados em protocolos DeFi tenha se tornado mais complexa, a gestão de risco continua igualmente difícil. A correção no espaço DeFi foi muito QUICK para que os processos de gestão de risco se adaptassem. Além disso, o aumento da complexidade das estratégias DeFi traduz-se numa gama mais ampla de vulnerabilidades que requerem modelos de gestão de risco mais sofisticados.

A escassez de retornos fáceis de alfa elevado, juntamente com os elevados riscos económicos, provavelmente limitarão a adoção de protocolos DeFi a investidores e comerciantes institucionais mais sofisticados, em vez de investidores de varejo.

Fase 3: Escassez de retornos elevados e gestão de risco mais simples

O DeFi não permanecerá um ambiente de risco para sempre. À medida que o mercado evolui, espera-se que os protocolos comecem a incorporar capacidades nativas de gestão de risco para agilizar a sua adoção. Já estamos vendo ideias incipientes nesta área com protocolos como Bancor , Euler , Maker incorporando mecanismos de gestão nativa do risco econômico intrínseco. Por exemplo, podemos imaginar um AMM de próxima geração que garanta automaticamente contra perdas impermanentes ou um protocolo de empréstimo que proteja melhor contra liquidações. Embora alguns destes modelos iniciais de gestão de risco tenham sido desafiados sob condições estressantes de mercado, o valor da gestão de risco como uma capacidade de protocolo nativo permanece convincente.

Se os protocolos DeFi começassem a gerir nativamente condições de risco comuns, isso simplificaria diretamente a gestão de risco para investidores, comerciantes e outros participantes do mercado, porque estes apenas teriam de se concentrar em formas de risco mais elaboradas. Esta nova composição risco-retorno do mercado DeFi assemelha-se muito aos Mercados de capitais tradicionais, nos quais é difícil obter retornos alfa elevados, mas uma parte significativa da gestão de risco está incorporada na infraestrutura do mercado.

A era dos rendimentos fáceis no DeFi acabou

Os recentes Eventos de mercado alteraram drasticamente o equilíbrio entre retornos elevados e risco no espaço DeFi. À medida que o DeFi evolui, os elevados rendimentos alimentados por programas de incentivos deixarão de ser a norma para se tornarem uma exceção. A assimetria do DeFi ainda proporcionará oportunidades para grandes retornos, mas estes virão na forma de estratégias financeiras sofisticadas. Da mesma forma, a gestão de riscos provavelmente se tornará mais simples à medida que os protocolos DeFi e outros componentes da infraestrutura permitirem a proteção nativa contra riscos económicos conhecidos.

Dessa perspectiva, a era de rendimentos fáceis no DeFi provavelmente acabou, mas as novas fases do mercado DeFi prometem uma estrutura económica mais madura e oportunidades igualmente atraentes.