O crescimento das opções irá estimular a inovação no mercado de Bitcoin – mas não da maneira que você pensa

Richard Rosenblum é cofundador e codiretor de trading no provedor de liquidez de Cripto GSR. As opiniões abaixo são do autor e não refletem a posição da CoinDesk.

Assim como os futuros, o lançamento de opções de Bitcoin nas principais bolsas foi recebido com expectativa.

Observadores esperançosos acreditam que o CME eEntrada de Bakktno mercado de opções em expansão encorajará ainda mais a participação institucional. Isso acontecerá – mas não necessariamente da maneira que eles esperam.

Para grandes instituições, mineradores e outras empresas envolvidas no espaço,opções abrir uma nova e poderosa ferramenta para gerenciar risco e volatilidade. Mas, como podemos ver em outros Mercados financeiros, essas capacidades T virão das próprias opções listadas. Em vez disso, a ação real ocorrerá em hedges de balcão. Embora esses produtos focados em empresas dependam da liquidez de opções de baunilha, eles não ocorrerão em bolsas.

Antes de explicarmos por que isso acontece, vale destacar a crescente demanda por opções como um meio de hedge. As opções têm sido o segmento de produto de crescimento mais rápido do mercado de Cripto em 2019, com a trajetória de volumes provavelmente acelerando em 2020. Os volumes de derivativos de Cripto são incipientes em comparação ao mercado à vista e ao tamanho pelo qual alguns derivativos financeiros superam seus respectivos Mercados à vista. No entanto, o surgimento de uma variedade de derivativos deve ter uma influência significativa no crescimento do espaço.

Agora, para entender como o mercado de opções servirá como base para a gestão de risco corporativo, posso recorrer à minha experiência na gestão de programas de hedge no Goldman Sachs para algumas das maiores corporações do mundo. Lá, o foco era ajudar entidades com exposições naturais a proteger seus riscos. Do lado da oferta, a maior negociação anual em commodities era quando o México comprava puts para proteger seus royalties sobre a produção de petróleo do país. Do lado da demanda, companhias aéreas e transportadoras vinham ao mercado para fixar preços futuros para proteger seu consumo. No entanto, essas entidades raramente negociavam produtos de bolsa "listados" diretamente. As características dos produtos de opções listados não são adequadas para risco corporativo, eles são mais destinados a especialistas e especulação. Entidades corporativas preferem negociar produtos que são especificamente construídos para elas, que utilizam a liquidez dos produtos listados em bolsa.

No mundo das Cripto , a data de expiração de um único dia desses produtos significa que os traders precisam lidar com a volatilidade do dia de expiração, que pode ser propensa a sentimentos emocionais ou outros fatores não econômicos. Um hedge de um único dia provavelmente tem duração muito curta para uma corporação como uma mineradora proteger adequadamente o valor de suas saídas ou exposição ao mercado. Em vez disso, estratégias de swaps e opções personalizadas fornecem uma solução melhor para muitos no ecossistema como um hedge, pois permitiriam que as partes fizessem hedge de forma proporcional a cada dia, à medida que equilibram a exposição em períodos mais longos.

Mais paralelos podem ser traçados entre produtores de petróleo e mineradores de Bitcoin . Os custos de mineração variam conforme novos equipamentos chegam ao mercado e os preços da eletricidade flutuam. A volatilidade do Bitcoin também corrói a lucratividade. Com os principais mineradores tendo se tornado públicos e/ou reportando a um grupo de acionistas, a pressão para manter um bom balanço está crescendo. Além disso, a compressão de margem resultante do próximo halving provavelmente levará os mineradores a gerenciar melhor o risco de volatilidade. Mais risco estará nas mãos de menos mineradores conforme o mercado se consolida. Assim como os produtores de petróleo, essas empresas buscarão cada vez mais soluções de hedge para garantir que os custos de mineração não ultrapassem os preços de mercado dos ativos digitais resultantes. Os credores também começarão a exigir que os mineradores façam hedge para que ainda consigam cumprir com suas obrigações como tomadores de empréstimo no caso de um mercado em baixa.

Corporações — sejam elas empresas de petróleo ou mineradoras de Bitcoin — geralmente não negociam diretamente em bolsas. Elas exigem uma oferta de produto e uma maneira de fazer negócios diferentes. Além do descompasso temporal resultante do hedge de risco diário com um vencimento "bullet" de um único dia, as bolsas de futuros são difíceis de se conectar, pois as entidades devem negociar por meio de um FCM (Futures Clearing Merchant). Isso cria espaço para produtos de hedge feitos sob medida para empresas cripto-nativas. No entanto, esses produtos ainda precisam proteger o risco de volatilidade CORE em algum lugar, então é necessário primeiro que a liquidez se baseie em produtos listados. O surgimento de liquidez no mercado de opções listadas será a base para esses tipos de hedge.

Uma vez que as empresas podem fazer hedge desses produtos listados, o risco que resta é mais de natureza residual. Os formadores de mercado estão preparados para assumir esses riscos e ser a contraparte de negociação para esses hedges.

A existência de opções vanilla listadas em bolsas tradicionais é apenas o começo. Para empresas, mineradores e outros, a empolgação está no que pode ser feito quando a saturação da liquidez subjacente na volatilidade chega. Esta é a base sobre a qual uma série de outros produtos relacionados à volatilidade podem ser construídos, particularmente no que se refere à cobertura corporativa e gestão de risco. Em última análise, isso ajuda a reduzir exposições indesejadas e permite mais investimentos. Desta forma, as opções listadas servem como ponto de partida para uma gama totalmente nova de produtos e serviços.