O que fazer com a última rejeição do ETF de Bitcoin pela SEC

Conclusão:

• A SEC rejeitou a última proposta de ETF de Bitcoin na semana passada, embora isso T tenha sido totalmente inesperado.
• A decisão esclareceu as preocupações da SEC, que giram principalmente em torno da manipulação de mercado.
• Especialistas jurídicos dizem que um ETF de Bitcoin pode levar anos para ser criado – porque, aos olhos dos reguladores, o mercado de Bitcoin é muito pequeno e imaturo para sustentar um fundo agora.
• A SEC sugeriu que um acordo de compartilhamento de vigilância entre uma bolsa regulamentada e um mercado de Bitcoin de tamanho “significativo” poderia ajudar a aliviar seu desconforto.
• Bitwise e outros veem isso como uma abertura. Alguns especialistas continuam não convencidos.

O mercado de Bitcoin ainda T está maduro o suficiente para suportar um fundo negociado em bolsa (ETF).

Foi o que disse a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) na semana passada, quandorejeitou a proposta de ETF de Bitcoin da Bitwise em uma encomenda gigantesca de 112 páginasque incluía mais de 500 notas de rodapé.

Especialistas jurídicos disseram que a decisão sugere que um ETF de Bitcoin ainda pode estar a anos de distância. Mas Matt Hougan, chefe global de pesquisa da Bitwise, vê pontos positivos na decisão. A SEC pelo menos mostrou que está disposta a levantar preocupações solucionáveis, em vez de rejeitar um produto de imediato com pouca explicação.

“Um resultado ruim teria sido um [arquivamento] superficial”, disse Hougan ao CoinDesk, acrescentando:

“Depois de digerir um BIT, ficamos satisfeitos com os detalhes fornecidos pela equipe e com a clareza do que temos que fazer.”

Zachary Fallon, diretor da Blakemore Fallon, disse que, embora o esforço da Bitwise possa não ter sido bem-sucedido, o processo foi revelador — e quase certamente ajudará no lançamento de um ETF de Bitcoin em algum momento no futuro.

Manipulação de mercado

A SEC está preocupada com o mercado de Bitcoin devido ao potencial de manipulação, disse Lindsay Danas-Cohen, consultora jurídica geral e diretora de operações da troca e corretagem de Cripto Mercados de Velocidade.

Bitwise apontou para seupesquisar mostrando que 95 por cento das negociações de Cripto são falsas como prova de que entende o mercado. Talvez compreensivelmente, isso T ajudou o caso da empresa.

“A Bitwise tentou se antecipar a esses argumentos afirmando que está ciente de que apenas 5% dos Mercados spot de Bitcoin são 'reais' e eu elogio esse esforço”, disse Danas-Cohen ao CoinDesk.

Mas Fallon, um ex-conselheiro sênior da SEC, disse que a Bitwise não explicou como as bolsas com volume “real” foram isoladas dos preços encontrados em outras plataformas.

Ele acrescentou:

“A Bitwise não abordou a preocupação de que o preço cotado em plataformas legítimas de negociação de ativos digitais é influenciado pelo peso dos outros 95 por cento e pelos preços cotados lá. Então é como o rabo abanando o cachorro, ou o cachorro abanando o rabo, e a SEC disse: ‘Você precisa abordar esse risco.’”

Compartilhamento de vigilância

A solução para esse problema, de acordo com a SEC, pode ser acordos de compartilhamento de vigilância entre bolsas nacionais que patrocinam ETFs (como a NYSE Arca, que apresentou a proposta real de ETF para a Bitwise) e Mercados regulamentados.

“Até que um patrocinador de ETF possa satisfazer a demanda da SEC por acordos de compartilhamento de vigilância – ou até que a SEC mude sua visão sobre o Exchange Act (o que quase certamente significa esperar por um novo presidente) – não haverá ETF de Bitcoin ”, disse Jake Chervinsky, conselheiro geral da Compound Finanças, ao CoinDesk em uma mensagem direta no Twitter.

Chervinsky não vê isso acontecendo tão cedo:

“A SEC mais uma vez rejeitou veementemente a ideia de que um patrocinador de ETF de Bitcoin pode satisfazer a Seção 6(b)(5) do Exchange Act sem entrar em acordos de compartilhamento de vigilância com Mercados regulamentados de tamanho significativo e, dada a atual estrutura de mercado do bitcoin, é muito improvável que qualquer patrocinador consiga entrar em tais acordos nos próximos dois anos.”

(A SEC definiu anteriormente um “mercado significativo"como ONE em que um indivíduo tentando manipular um produto negociado em bolsa teria que negociar no mesmo mercado, o que significa que um acordo de compartilhamento de vigilância ajudaria a identificar quaisquer possíveis manipuladores.)

Notavelmente, Danas-Cohen disse que a nova ênfase em um acordo de compartilhamento de vigilância difere de desaprovações anteriores.

Ela especulou que, caso a SEC autorizasse um ETF no futuro, ela gostaria de apontar tal acordo como evidência de que fez tudo ao seu alcance para se proteger contra a manipulação do mercado.

“É apenas algo tangível que a SEC pode apontar e revisar explicitamente e dizer: 'Ei, mundo mais amplo, é exatamente nisso que estamos confiando e é por isso que achamos que fraude e manipulação estão legitimamente fora de questão como preocupações significativas no espaço'”, disse ela.

Philip Liu, diretor jurídico e cofundador da empresa de investimentos Arca, observou que a nova ordem da SEC dificilmente levantou preocupações sobre a custódia de ativos digitais – uma ruptura com as rejeições anteriores que se concentraram nessa questão.

“Presumo que as questões de custódia sejam praticamente discutíveis neste momento”, disse ele.

Há uma série de “custodiantes” respeitáveis no espaço agora, incluindo Coinbase Custody e Paxos Trust Company, e o aumento da transparência entre essas entidades e os reguladores pode ajudar a SEC a se sentir mais confortável com a questão, disse Danas-Cohen.

Tiro à Lua

Parece improvável que a SEC aprove um ETF para lançamento em um futuro NEAR . Liu, da Arca, disse à CoinDesk que a SEC analisou a questão minuciosamente e “praticamente acabou com” o conceito.

De sua parte, Chervinsky não espera um ETF antes do segundo semestre de 2020.

“É razoável supor que a SEC de Jay Clayton nunca aprovará um ETF de Bitcoin ”, ele adicionadono Twitter.

O mandato de Clayton está previsto para terminar em junho de 2021, mas, segundo as regras da SEC, ele pode permanecer no cargo até 2023 se não for substituído. O presidente da SEC tem sido um cético declarado do mercado de Bitcoin , dizendo tão recentemente quanto no mês passadoque patrocinadores e empresas que solicitam um ETF têm trabalho a fazer para abordar questões como manipulação de mercado.

Danas-Cohen disse que ficaria surpresa se um ETF fosse aprovado no próximo ano:

“Sob o regime atual, acho que será difícil para um requerente colocar tudo em ordem de uma maneira que dê conforto à SEC. Acho que levaria um BIT mais de tempo para a SEC envolver seus braços em torno do espaço.”

Chervinsky diz que a perspectiva atual da SEC sobre o Exchange Act vem diretamente do presidente Clayton.

“Foi o ponto crucial da negação dos comissários do recurso do ETF Winklevoss em julho de 2017”, disse ele.

A SEC não escreveu a última rejeição. Em vez disso, ela delegou a tarefa à Divisão de Negociação e Mercados, Fallon observou. Ele disse que isso pode ser porque os comissários não têm muito a acrescentar além do que escreveram na rejeição de Winklevoss.

Próximos passos

A rejeição T vai parar a Bitwise. Hougan disse que a SEC forneceu detalhes suficientes para que sua empresa faça o novo pedido em uma data futura, embora a Bitwise ainda não tenha decidido quando fará o novo pedido.

“T acho que nada que [a SEC] disse [que fosse] fundamental para o mercado de Bitcoin fosse impossível de cumprir”, disse ele, acrescentando:

“É apenas uma questão de responder às suas perguntas e fornecer-lhes dados ainda mais abrangentes.”

A Bitwise pretende explorar acordos de compartilhamento de vigilância e T está sozinha. VanEck e SolidX, que retiraram sua proposta de ETF com Cboe BZX em setembro, estão também é provável que volte a apresentarsua proposta de mudança de regras em alguma data futura.

Questionado se ele espera que um ETF seja aprovado um dia, Hougan disse:

“Eu acho que se pudermos satisfazer os pedidos deles, sim, com certeza. Eu T acho que os comissários ou a Comissão sejam inerentemente anti-bitcoin ou Cripto, eu só acho que eles são apropriadamente cautelosos.”

Outros permanecem menos certos.

A Bitwise “moveu o bastão mais para frente”, mas isso não é garantia de que a empresa obterá um ETF aprovado, disse Fallon.

Ele comparou o processo de aprovação do ETF a convencer seus pais a deixá-lo dirigir um carro. Houve uma luta inicial, mas, depois de um certo ponto, seus pais cederam.

Supondo que a Bitwise – ou outra empresa – possa responder aos problemas de manipulação de mercado, não há razão para que um ETF T seja aprovado eventualmente, disse ele.

Danas-Cohen disse que identificar em que consiste um “mercado significativo” é outro passo que a Bitwise precisa tomar se quiser estabelecer um acordo de compartilhamento de vigilância.

Mas para outros observadores, as dúvidas permanecem.

Disse Liu da Arca:

“A conclusão é que T consigo ver como isso pode ser aprovado neste momento – para qualquer um que chegue.”

Imagem do presidente da SEC, Jay Clayton, via arquivos do CoinDesk