El Salvador sarà inadempiente sul suo debito sovrano nel 2023?

A causa di El SalvadorBOND di Stato da 800 milioni di dollari scadenza gennaio 2023 e una probabilità di default implicita del 48%, i Mercati finanziari internazionali ritengono che ci siano circa le stesse possibilità che il paese centroamericano interrompa i rimborsi programmati tra otto mesi, poco più di un anno dopo adottare Bitcoin come moneta a corso legale.

El Salvador ha una crescita economica ostinatamente bassa, un ampio deficit fiscale e quasi il 90% del PIL in debito pubblico costoso (che costa il 5% all'anno rispetto all'1,5% negli Stati Uniti). Senza grandi cambiamenti nella Politiche economica, il paese rischia un pericoloso default sovrano.

Frank Muci è un ricercatore presso la School of Public Politiche della LSE. I suoi interessi di ricerca includono la Politiche di crescita economica e la gestione delle finanze pubbliche. A versione più lungadi questo pezzo è apparso per la prima volta inLa newsletter di Frank Muci.

La maggior parte dei professionisti e degli accademici concorda sul fatto che il default sovrano ha costi importanti. Ciò è particolarmente vero nei paesi dollarizzati come El Salvador, dove i mancati pagamenti da parte del governo potrebbero innescare una corsa agli sportelli. Come in altri Mercati emergenti, le banche locali, le compagnie assicurative e i fondi pensione di El Salvador hanno tutti molto debito pubblico interno e un po' di debito pubblico estero nei loro bilanci.

Anche se il governo del presidente Nayib Bukele fosse inadempiente solo sul debito estero del paese, il debito interno diventerebbe più rischioso (e meno prezioso), causando perdite di valore sui titoli di mercato su entrambi i tipi di obbligazioni che intaccherebbero i cuscinetti azionari delle banche e comprometterebbero i bilanci dell’intero sistema finanziario.

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In questo scenario, una larga minoranza di salvadoregni potrebbe voler parcheggiare i propri dollari in contanti fisici o in banche statunitensi sicure, non in banche relativamente più rischiose in patria. Grandi prelievi o deflussi di denaro contante verso gli Stati Uniti potrebbero mettere a dura prova la liquidità delle banche nazionali e potenzialmente far precipitare le banche più deboli nell'insolvenza. L'autorità monetaria di El Salvador T può stampare dollari USA per calmare il panico o salvare istituzioni in difficoltà (solo la Federal Reserve statunitense può farlo), quindi la banca centrale dovrebbe usare le sue riserve limitate per un valore di 3,4 miliardi di dollari, ovvero il 12% del PIL del paese, per gestire lo stress.

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Considerati i rischi e i costi del default sovrano, è logico che El Salvador voglia KEEP a pagare. Il governo sembra desideroso di KEEP a pagare il debito, almeno per ora. A marzo, il ministro Finanza di El Salvador, Alejandro Zelaya, ha insistito sul rischio di default del paese “è zero”e ha affermato che il governo resta impegnato a pagare in tutti gli scenari.

Per ONE, Bukele spera di essere rieletto tra due anni, nel giugno 2024, e di governare per altri cinque anni. I suoi indici di gradimento sono estremamente alti (85%) e il suo controllo sui media e sul sistema giudiziario si sta rafforzando, garantendo praticamente una vittoria alle urne.

Le opzioni

L'amministrazione di Bukele ha emesso più di un quarto di tutti i bond esteri, vendendo $ 1,1 miliardi di titoli nel 2019 e $ 1 miliardo nel 2020. Se Bukele inizia a rimanere senza soldi e deve dichiarare inadempienza, potrebbe farlo nel 2025, quando è in scadenza un altro importante BOND da $ 800 milioni. Ma per ora, almeno El Salvador può probabilmente KEEP a pagare.

In caso contrario, Bukele potrebbe semplicemente ottenere un programma dal Fondo Monetario Internazionale (FMI) e raccogliere centinaia di milioni di dollari in finanziamenti a basso costo per finanziare il governo, che il FMI erogherebbe gradualmente in cambio delle riforme.

Il FMI probabilmente chiederebbe un consolidamento fiscale, ovvero aumenti delle tasse e tagli alla spesa, in modo che il rapporto debito/PIL tenda al ribasso nel medio termine. Richiederebbe anche una riforma Cripto , modificando la legge Bitcoin per contenere i rischi macroeconomici. Tutto ciò è fattibile, grazie alla popolarità di Bukele e alla sua ampia maggioranza al Congresso. Inoltre, è la sua Politiche di sicurezza autoritaria che lo ha reso estremamente popolare, non la legge Bitcoin , che potrebbe essere modificata con limitate ripercussioni politiche.

In modo più speculativo, El Salvador potrebbe essere in grado di assicurarsi un finanziamento da grandi attori nel settore Cripto , le cosiddette "balene" che vogliono KEEP viva l'idea di "adozione Bitcoin da parte di stati nazionali". L'emittente di stablecoin Tether, l'exchange Cripto Bitfinex o altri potrebbero estendere il supporto con un prestito diretto al governo, acquistando obbligazioni nazionali o semplicemente depositando dollari USA nelle banche di El Salvador, che le banche potrebbero utilizzare per acquistare debito pubblico.

Per ora, il paese ha delle opzioni. Non sono delle grandi opzioni, ma sono delle opzioni. Tutto questo mi porta a concludere che El Salvador probabilmente non andrà in default nel 2023.

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