Mentre il volume del CME aumenta, la struttura bizzarra dell'ETF Bitcoin potrebbe spiegarne una parte

Il lancio della scorsa settimana del ProShares Bitcoin Strategy ETF (BITO) è stato un successo strepitoso sotto ogni punto di vista. Tuttavia, potrebbe essere che almeno parte del suo successo sia dovuto al modo in cui è strutturato lo strumento piuttosto che alla pura domanda degli acquirenti che sperano in un'esposizione Bitcoin .

In poche ore, il fondo negoziato in borsa (ETF) focalizzato sui futures ha accumulato 570 milioni di dollari in asset in gestione (AUM), rendendolo ONE degli esordi di maggior successodi un ETF nella storia. Nel giro di poche ore, quel numero è quasi raddoppiato.

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Gli asset di BITO sono investiti principalmente sul Chicago Mercantile Exchange (CME), che ha visto un aumento previsto sia nell'interesse aperto che nel volume per i future Bitcoin . ONE domanda è se parte di quel volume potrebbe essere il risultato del posizionamento dei trader per il profitto dal modo in cui è strutturato questo particolare ETF.

Attualmente, per ogni dollaro che incassa,ProShares assegna il 40,2% per acquistare contratti futures Bitcoin CME che si chiudono a ottobre e il 31,2% per i futures che si chiudono a novembre. Il restante 28% circa è investito in buoni del Tesoro USA. Promemoria: sul CME, i futures Bitcoin sono regolati in contanti, il che significa che nessun Bitcoin effettivo cambia mano. È fondamentalmente una scommessa laterale sul prezzo dell'asset.

Quindi, se mercoledì c'erano 1,108 miliardi di $ in AUM, 791 milioni di questi erano future Bitcoin sul CME. Ciò equivale al 13,8% dell'interesse aperto su Bitcoin del CME di 5,745 miliardi di $.

Da lunedì a mercoledì, l'interesse aperto è salito a 5,745 miliardi di dollari da 4 miliardi di dollari, un aumento che è stato più del doppio delle partecipazioni dell'ETF ProShares.

Nel frattempo, anche il volume è aumentato, a livelli mai visti prima sui future Bitcoin : martedì sono passati di mano 5,9 miliardi di dollari in future sul CME, e la cifra di mercoledì era a nord di 7,5 miliardi di dollari. Nei 19 giorni di contrattazione precedenti, la media era di 2,5 miliardi di dollari al giorno.

Volumi più alti? Maggiore interesse? Perché, certo che è rialzista, giusto? Forse, ma forse non al 100%.

Ed è qui che la cosa diventa interessante.

Creazione e redenzione

BITO T è strutturato come un tipico ETF azionario. Piuttosto, alcune delle sue caratteristiche sono più facilmente riscontrabili in ETF che detengono obbligazioni e altri tipi di strumenti finanziari.

Con molti ETF azionari, i "partecipanti autorizzati" (in breve AP) accumulano e consegnano un paniere di azioni al fornitore dell'ETF in cambio di azioni nell'ETF in un processo che suona piuttosto biblico chiamato "creazione". Tuttavia, gli AP T sono persone qualunque. Sono istituzioni e simili che possono fare questo genere di cose in blocco e hanno il tipo di relazioni che consentono che tale scambio abbia luogo.

Gli AP fanno questo tipo di trading se il valore degli ETF che ottengono in cambio (che poi possono vendere sul mercato) è significativamente più alto delle azioni che consegnano. E con "significativamente più alto" intendiamo solo l'1%. Potrebbe non sembrare molto per un trader al dettaglio che spera di WIN alla grande su qualcosa che ha visto su Reddit, ma per le istituzioni che fanno trading di milioni, questo inizia a sommarsi a soldi veri.

Se questo tipo di operazione viene eseguita un numero sufficiente di volte, il prezzo del paniere di azioni sottostante aumenterà man mano che queste verranno acquistate, mentre il prezzo delle azioni ETF diminuirà man mano che verranno vendute, finché i prezzi dei due non convergeranno.

Il processo di “redenzione”, che suona anch’esso biblico, è l’inverso del processo di creazione, in cui gli AP ottengono un paniere di azioni in cambio del riscatto delle loro azioni ETF al fornitore.ETF.comhaun bel piccolo primer su tutto questo, se ne hai voglia.)

BITO, tuttavia, fa qualcosa di simile agli ETF BOND chiamato "creazione di liquidità", il che significa che l'AP fornisce liquidità anziché l'attività sottostante al fornitore dell'ETF in cambio di azioni.

Ciò potrebbe causare alcuni movimenti bizzarri nel mercato,come notato in un thread di Twitter da Dave Nadig, responsabile degli investimenti e direttore della ricerca per i siti di notizie e dati ETF Trends ed ETF Database.

Alza il volume

Se BITO dovesse essere scambiato ben al di sopra del fair value durante una giornata di contrattazioni HOT , ad esempio il giorno di una tanto attesa première per un ETF Bitcoin regolamentato dalla SEC, un AP potrebbe vendere azioni dell'ETF "nude", in pratica allo scoperto senza indebitarsi (la dimensione minima che l'AP può creare è di 10.000 azioni o circa 4 milioni di dollari di valore a partire da giovedì). Allo stesso tempo, l'AP potrebbe compensare gran parte di quel rischio acquistando futures sul CME o persino qualche altro asset correlato a bitcoin (Bitcoin stesso o azioni di MicroStrategy o altro).

Alla fine della giornata di negoziazione, l'AP darebbe denaro al fornitore di ETF (in questo caso, ProShares) in cambio di azioni di BITO. ProShares prenderebbe quindi i soldi e acquisterebbe contratti futures sul CME perché è ciò che dovrebbe fare quando un AP gli dà denaro. Allo stesso tempo, l'AP molto probabilmente (anche se non è scontato) annullerebbe quella copertura presa in altri asset Bitcoin quando ha avviato lo short in precedenza nel corso della giornata.

Di nuovo, se questo scambio venisse fatto da più di qualche AP, i prezzi di BITO e dei futures Bitcoin teoricamente inizierebbero a convergere, anche se fino a un certo punto. La quantità massima di contratti Bitcoin di ottobre che un'entità può detenere è di 2.000 e fino a 5.000 in totale per tutte le scadenze; ​​ogni contratto contiene cinque Bitcoin. (BITO è ormai quasi a quei limiti E il CME è destinato ad aumentare tali limiti)

Tutto questo potrebbe avere un effetto curioso sul volume, però. "L'attività AP apparirà nei contratti CME sottostanti due volte",ha twittato Nadig"ONE QUICK giro di copertura, seguito da ONE posizione lunga fino al roll/riscatto."

A quanto pare, il rapporto tra volume e open interest nei future Bitcoin CME è stato in media di 1,3x martedì e mercoledì rispetto a 1,0x nei 19 giorni precedenti. Quindi, l'open interest in quei due giorni è stato in media di 5,3 miliardi di $, ma il volume è stato in media di 6,7 miliardi di $.

Ciò non significa che 2,8 miliardi di $ di volume superiore alla media siano stati necessariamente il risultato di AP che cercavano opportunità di arbitraggio. In effetti, Nadig, parlando con CoinDesk, ha chiarito di T sapere se ciò sia accaduto.

Ciononostante, l'enorme picco di volume rispetto all'interesse aperto indica che i trader stavano effettuando almeno una certa quantità di flipping.

Pertanto, quando si esaminano i dati sui prezzi e sui volumi, è utile ricordare che a volte il modo in cui è strutturato uno strumento può spiegarne una parte.

Alla fine, se ONE vuole possedere Bitcoin, la mossa più pura è acquistare Bitcoin stesso. Tutto il resto ha le sue idiosincrasie.