Oltre la burocrazia: il percorso futuro per le vendite di token

Mason Borda è un imprenditore tecnologico che si concentra su infrastruttura e sicurezza blockchain. Attualmente è CEO e co-fondatore di TokenSoft Inc, una piattaforma di gestione della tesoreria Cripto e vendita di token white label.

Il seguente articolo è un contributo esclusivo alla rivista CoinDesk 2017 in Review.

Tutto è iniziato con un codice sorgente e un white paper.

Bitcoin, inizialmente lanciato come una curiosità tecnica senza alcun valore attribuito oltre ai suoi meriti come valuta digitale, progettato per risolvere il problema dei generali bizantini. La facilità di trasferimento insita nella Criptovaluta l'ha resa una valuta popolare di scelta per il crowdfunding della piattaforma Ethereum nel 2014. Dal suo lancio, la piattaforma è diventata uno strumento popolare per il crowdfunding o per la costruzione di altri progetti di crowdfunding come Augur, Gnosis o Aragon.

Nel 2015, il crowdsale Augur è stato il primo progetto Criptovaluta a raccogliere fondi in cambio della promessa di costruire una piattaforma su Ethereum. Il modello era ancora giovane. Ma con un white paper e un sito web per raccogliere fondi, il progetto è stato in grado di raccogliere 5 milioni di dollari. Da allora, il modello è stato replicato in un processo chiamato ICO (offerta iniziale di valuta), un acronimo e un processo in qualche modo simili all'IPO (offerta pubblica iniziale) di un titolo azionario.

Progetti come Golem, Gnosis e Aragon hanno tutti raccolto fondi con la promessa di creare una piattaforma peer-to-peer costruita su Ethereum. Mentre il prezzo di Ethereum saliva alle stelle da $ 8 a $ 40, per poi stabilizzarsi a centinaia nell'arco di sei mesi, la ricchezza creata apparentemente durante la notte ha lasciato il posto all'estate delle ICO nel 2017.

Verso la fine della primavera del 2017, gli imprenditori startup con una reputazione di lunga data hanno iniziato ad adottare il modello ICO. Per primo, è stato Bart Stephens di Blockchain Capital. Poi, Brendan Eich, il creatore di JavaScript con Basic Attention Token e Brave. Con l'aumento degli importi raccolti dalle ICO, abbiamo visto studi legali di buona reputazione iniziare a entrare nel settore, come DLA Piper, Cooley e Perkins Coie.

L'ingresso di studi legali affermati ha portato un approccio più formalizzato allo spazio e ha dato vita al concetto di "gettone di utilità" e il token di sicurezza, un riferimento al fatto che il token emesso in un'ICO era un "titolo" che deve essere registrato o esentato dalla registrazione presso la SEC.

Quanto segue si riferisce alle leggi e ai regolamenti degli Stati Uniti e non costituisce consulenza legale.

Perché distinguere tra token di utilità e token di sicurezza?

Un token di utilità è ONE che viene interpretato per trasmettere ciò che è noto come il test di Howey, il precedente stabilito da SEC v. Howey Co., 328 U.S. 293 (1946).

Il test di Howeyinterpreta la venditadi un token come contratto di investimento se:

• È un investimento di denaro
• C'è l'aspettativa di profitti dall'investimento
• L'investimento di denaro è in un'impresa comune
• Eventuali profitti derivano dagli sforzi di un promotore o di una terza parte.

Un token di sicurezza è un token che deve essere:

• Registrato presso la SEC e soggetto a continui requisiti di segnalazione di eventi finanziari e materiali
• Rientrano in un'esenzione dalla registrazione tradizionalmente utilizzata dalle società private, come la Regola 506 del Regolamento D, la Regola 506(c) del Regolamento D, il Regolamento S o il Regolamento A+.

La Tecnologie che si colloca all'incrocio tra domanda e offerta dà vita all'innovazione normativa.

Nel caso delle ICO, le parti interessate che generano domanda e offerta sono startup blockchain, fondi di investimento in Cripto e studi legali correlati. La domanda generata dai fondi di investimento in Cripto e da quelli con liquidità significativa in Criptovaluta ha creato la più grande fonte di capitale di avviamento distribuibile che abbiamo mai visto. Questa domanda ha generato una quantità senza precedenti di attenzione e offerta da parte degli imprenditori che hanno fatto crowdfunding per progetti di pre-funzionalità.

Sebbene non ci sia nulla di atipico in tutto questo, ha portato un gran numero di imprenditori a sfruttare l'opportunità di raccogliere capitali con poca Dichiarazione informativa o diligenza.

C'è una bella sentenza della SEC che impedisce ai gruppi di investimento di acquistare semplicemente token. Se il token è interpretato come un titolo, allora il fondo di investimento dovrà detenere i token presso un depositario qualificato, e questo ha portato alla necessità di definire un token come token di utilità o token di protocollo. Dal punto di vista dei fundraiser, possono essere soggetti a maggiori divulgazioni, le costose spese legali associate all'esecuzione di un'offerta SAFT Regulation D o simili.

In teoria, se il token è un token di utilità o di protocollo, non c'è bisogno di un depositario qualificato per detenere i token. Questo concetto ha portato a una pletora di entità che si sono marchiate come fondi o operazioni di protocollo come Protocol Capital Fund I, Protocol Ventures e Protocol Labs. Tra i fondi con nomi meno espliciti, abbiamo Polychain Capital, Pantera Capital e Metastable.

L'effetto token del protocollo

Quando nel 2017 i fondatori in erba di token ICO iniziarono a fare il giro della Silicon Valley, molti si sentirono ripetere: "Spiacenti, investiamo solo in token di protocollo".

Così è iniziato. La DASH folle per interpretare un token come token di protocollo. Questo token brevemente mitico si trovava tra centinaia di milioni di finanziamenti e strati di burocrazia, caratterizzato dai requisiti per una vendita di token per imporre controlli di investitori accreditati, limiti minimi di acquisto (di almeno $ 50.000) e una generale riluttanza dei fondi di investimento tradizionali a investire denaro.

La realtà dietro i token di protocollo è che richiedono team altamente tecnici che comprendano i meccanismi di basso livello che fanno funzionare blockchain popolari come Bitcoin ed Ethereum . Purtroppo, il capitale Human in grado di creare un token di utilità è molto limitato a causa di anni di rifiuto generale di Bitcoin come tabù.

Gli sviluppatori capaci e impegnati nello spazio hanno cercato le proprie startup blockchain o hanno già lanciato con successo le proprie vendite di token. Ma mentre il capitale Human che può subire una vendita di token è limitato, la domanda non ha fatto che aumentare.

Attualmente ci sono una manciata di società pubbliche, società di private equity e hedge fund che stanno cercando di entrare nello spazio blockchain tramite la vendita di token. Dopo aver parlato con gli investitori, molti hanno l'impressione sbagliata di dover lanciare un token di utilità. Data la composizione genetica della loro attività, non è affatto possibile né pratico. Ciò che è emerso come un istinto di sopravvivenza normativo dei Cripto hedge fund si è manifestato in un ostacolo mentale per le aziende tradizionali.

Quindi qual è la soluzione?

Dato l'elevato numero di nuovi entranti nel settore, la registrazione e le migliori pratiche possono aiutare a riflettere sui rischi e sui benefici impliciti nel realizzare un'ICO.

Dove andiamo adesso?

Mentre entriamo nel 2018 con un certo numero di aziende affermate che pianificano vendite di token, stiamo osservando diverse tendenze in TokenSoft. Quando le aziende affermate lanciano vendite di token, la maggior parte segue ONE delle seguenti strade:

• Gettoni premio:Token incorporati nella piattaforma per incoraggiare comportamenti degli utenti ritenuti vantaggiosi per la piattaforma (ad esempio il token Kin di Kik).
• Token collegati al capitale:Token che assegnano una parte della loro capitalizzazione alla vendita di token (ad esempio Finova Financial).
• Token di dividendo:Token che danno diritto al detentore a una percentuale di profitti (ad esempio Finova Financial).
• Token di distribuzione:Token che danno diritto al detentore a una percentuale di asset liquidati alla fine del ciclo di vita del fondo o in caso di un evento di liquidazione prestabilito (ad esempio l'Apex Token Fund).

Diamo un'occhiata a ciascun modello.

Gettoni premio

I token premio possono essere integrati in un'applicazione esistente per incoraggiare gli utenti a interagire con altri utenti e/o con l'applicazione in modi che altrimenti non avrebbero alcun incentivo a fare.

Le applicazioni di base possono essere simili a Yelp e le interazioni possono manifestarsi nell'esecuzione di un atto per una ricompensa o nella scrittura di una recensione per una ricompensa. I vantaggi del token di ricompensa sono la semplice integrazione all'infrastruttura esistente, il potenziale di interpretazione come token di utilità e il potenziale per un lancio tecnologicamente conservativo dei token.

Questa è un'opzione molto pratica per le aziende affermate, poiché molte hanno una conoscenza approfondita dei costi di acquisizione dei clienti e dei tipi di interazioni che vorrebbero premiare. Dal punto di vista dell'integrazione, c'è l'opportunità di sfruttare architetture di portafoglio ben collaudate, come portafogli in pool e portafogli individuali lato client, in base alle esigenze della scalabilità della piattaforma.

Token collegati al capitale

Abbiamo assistito al lancio del primo token equity linked con il lancio della vendita di token Finova Financial (o Jobs Cripto Offering). La società sta cercando di allocare una parte della propria cap table alla vendita di token.

I token rappresentano un numero fisso di azioni nella società e il trasferimento del token comporta un trasferimento di capitale (vale a dire diritti su profitti futuri e diritti di liquidazione). I vantaggi del token equity-linked sono che lo standard ERC-20 consente non solo agli exchange tradizionali del mercato secondario di accettare il token, ma anche agli exchange tradizionali Cripto di accettare e integrare facilmente il token.

Dobbiamo ancora vedere questo svolgersi con le quotazioni in borsa; tuttavia, è probabile che una maggiore accessibilità porterà a un maggiore interesse per un token supportato da asset. Rimangono diverse sfide con il modello, poiché è ancora un territorio inesplorato.

Ci sono diverse complicazioni incorporate in questo modello che il contratto token dovrebbe includere. Ad esempio, le vendite di azioni generalmente includono agenti di trasferimento e requisiti KYC/AML. Risolvere questi problemi nei contratti intelligenti è semplicemente l'inizio dell'ingresso del mondo blockchain nel mondo della Finanza tradizionale.

Sebbene questi requisiti possano essere tenuti in considerazione al momento dell'emissione del token, le negoziazioni sul mercato secondario privato e gli scambi pubblici devono adattarsi per integrare questi token man mano che le aziende continuano a maturare e a penetrare nei Mercati dei capitali tradizionali.

Gettoni di dividendo

ONE modello molto comune, intuitivo per chi proviene dal mondo tradizionale della Finanza, sono i token che pagano dividendi.

Dopo che gli utenti hanno acquistato un token specifico, hanno diritto a ricevere un air-drop sotto forma di Ethereum come percentuale dei profitti trimestrali dovuti agli investitori. La società può utilizzare i suoi profitti trimestrali e restituire una percentuale di questi profitti ai possessori di token. Una volta determinato il pagamento per token, il pagamento è piuttosto banale poiché le tabelle dei token per tutti i possessori di token sono disponibili al pubblico.

Molte delle sfide dei token di dividendo sono le stesse dei token azionari con l'aggiunta della complessità dei requisiti KYC/AML sugli investitori che ricevono il dividendo per la dichiarazione fiscale in un 1099-div e la tassazione degli utili prima di ricevere il dividendo. KYC/AML è in particolare un problema con i fondi con sede a Cayman che cercano di emettere token che pagano dividendi agli investitori statunitensi e agli investitori in altre giurisdizioni imponibili.

Ancora una volta, il mondo dei token deve adattarsi per soddisfare questi requisiti normativi.

Token di distribuzione

I token di distribuzione sono un modello emergente che funziona al meglio con fondi gestiti attivamente e offrono all'emittente del token la flessibilità di investire a lungo termine, garantendo al contempo un pagamento garantito ai detentori del token in una data specifica.

Un token di dividendo può fornire un pagamento periodico ai detentori di token sotto forma di Ethereum o altra valuta. La differenza tra token di distribuzione e token di dividendo risiede nella fonte dei fondi e nei programmi di pagamento. I requisiti normativi per entrambi gli stili di token sono simili,

L'emittente del token può raccogliere fondi tramite una ICO standard con la promessa di prendere questi fondi e di investirli in base al mandato del fondo. Il fondo può avere una strategia che gli consente di prendere i fondi e di investirli in altre criptovalute, o ONE che effettua investimenti in altri fondi.

Quest'ultimo è noto come fondo di fondi ed è attualmente avviato da Apex Token Fund. Il fondo avrà una data di liquidazione e distribuzione, a quel punto gli investimenti saranno liquidati e distribuiti proporzionalmente ai detentori di token.

L'intrigo del modello sta nella speculazione che si verificherà tra l'emissione, la rendicontazione delle performance durante il ciclo di vita del fondo e, infine, la data di distribuzione. La performance degli investimenti sarà attentamente monitorata e riflessa nel prezzo del token in tempo quasi reale. Se il valore di ciò che viene distribuito sarà equivalente al prezzo del token dipenderà dalla performance del fondo e Da scoprire del valore di libero mercato.

I token crescono

Uscendo dalla fase sperimentale o di vendita dei token, entriamo in un mondo in cui i token saranno adattati ai quadri normativi esistenti dei servizi finanziari.

Mentre il 2017 è stato caratterizzato dalla domanda generata da sviluppatori blockchain innovativi con una mentalità improntata all'agire veloce e al rompere gli schemi, il 2018 sarà caratterizzato dalla domanda proveniente dal mondo della Finanza con un occhio di riguardo per la conformità.

Questa infrastruttura sarà guidata dai requisiti normativi che le istituzioni finanziarie soddisfano oggi, come la norma sulla custodia, i sistemi di negoziazione alternativi, i broker-dealer e gli agenti di trasferimento; e rinvigorirà il mondo della Finanza tradizionale.

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