Ce que la nouvelle Juridique d'inflation de la Fed signifie pour les stablecoins

Alexander Lipton est le directeur technique deSila, professeur invité et doyen de la Jerusalem Business School de l'Université hébraïque de Jérusalem, et membre du Connection Science Fellow au Massachusetts Institute of Technologies.

Le 27 août, le président de la Réserve fédéraleJerome Powell a prononcé un discours très suiviintitulé « Nouveaux défis économiques et revue de la Juridique monétaire de la Fed » lors du Symposium économique de Jackson Hole. Dans son discours, Powell a annoncé que la Fed laisserait l'inflation dépasser son niveau à long terme de 2 %. Dans l'immédiat, la Fed poursuivra sa Juridique de maintien du taux des fonds fédéraux à (quasi) zéro et d'achat d'obligations du Trésor à hauteur de 80 milliards de dollars par mois.

Pour mettre les choses en perspective, l'actif total de la Fed s'élevait à 4 300 milliards de dollars en mars et à 6 600 milliards de dollars en août – une augmentation massive due aux achats de bons du Trésor américain et de titres adossés à des créances hypothécaires. Il est très probable que le taux des fonds fédéraux reste à zéro pendant une période prolongée, probablement au cours des cinq prochaines années. À titre de comparaison, au Japon, les taux à court terme sont restés à zéro ou en dessous (avec une courte interruption) pendant 20 ans.

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En théorie, l'impression monétaire massive de la Fed et le gonflement de son bilan, entrepris pour lutter contre l'impact économique de la COVID-19, entraîneraient une hausse de l'inflation. En pratique, l'inflation reste relativement faible en raison de la faiblesse générale de l'économie mondiale et de la baisse de la demande. Une explication possible est que, compte tenu du degré élevé d'incertitude économique, les particuliers et les entreprises ont tendance à thésauriser leur argent plutôt qu'à le dépenser.

En particulier, les banques, qui, en temps normal, sont avides de prêter, ont tendance à KEEP leurs actifs auprès de la Fed. Ainsi, les banques commerciales abandonnent le modèle des réserves fractionnaires pour un modèle bancaire étroit, tandis que la Fed fonctionne davantage comme une banque à réserves fractionnaires. Bien que l'annonce de Powell ait peu de conséquences immédiates, elle aura à long terme de profondes répercussions sur le cours des actions, du pétrole, de l'or et des cryptomonnaies, et, plus généralement, sur l'économie.modus operandide l’ensemble du système financier.

À l'heure actuelle, les dépôts dans l'ensemble des banques commerciales américaines s'élèvent à 15 600 milliards de dollars. Parallèlement, la capitalisation totale de l'ensemble des stablecoins libellés en dollars américains s'élève à environ 15 milliards de dollars. Les banques ne versent aucun intérêt à leurs clients, bénéficiant ainsi de l'accès aux dépôts comme source lucrative de financement gratuit. Pourtant, malgré cet avantage lié aux dépôts, la position des banques est instable à long terme. Elles ne peuvent plus proposer de taux d'intérêt compétitifs sur les dépôts et les propositions d'assurance de la FDIC ne peuvent offrir de protection aux consommateurs en cas de défaut d'une banque majeure.

Cela aura de profondes implications sur le prix des actions, du pétrole, de l’or et des cryptomonnaies, et, plus largement, sur le modus operandi de l’ensemble du système financier.

Bien que très populaires auprès des Crypto natifs pour faciliter les entrées et sorties de positions de trading, les stablecoins ont actuellement un impact limité sur l'économie au sens large. Pour devenir économiquement significatifs et susciter une adoption massive, les stablecoins doivent offrir des avantages clairs par rapport aux dépôts bancaires.

Le jalonnement de jetons pour obtenir des rendements offre actuellement des taux très compétitifs, mais il faudra probablement se contenter d'un taux de dépôt plus soutenable de 2 %. Cela pourrait constituer une couverture intéressante face à l'objectif d'inflation de 2 %, mais il est probable que d'ici une décennie, la part totale des dépôts conservés en stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires ou en monnaies numériques de banque centrale augmentera considérablement. Cela s'explique par la flexibilité des paiements qu'offrent les paiements en stablecoins et la monnaie programmable, notamment pour les entreprises et les institutions, voire, dans un premier temps, pour les particuliers.

Les stablecoins ont déjà eu un impact considérable, mais pour avoir un impact plus important sur l’économie mondiale, ils doivent répondre à des besoins plus larges.

Premièrement, ils doivent rompre leurs liens avec les banques en tant que détenteurs de garanties et trouver un moyen réglementaire de KEEP les garanties hors du système bancaire existant. À défaut, les stablecoins engendreront une pression inflationniste, car les garanties conservées auprès des banques se répandront dans l'économie réelle et entraîneront la circulation simultanée de ces deux types de garanties dans le système.

Les Crypto ont été créées pour offrir de la valeur et des options en dehors du système bancaire, ce qui fait actuellement défaut aux stablecoins. À cet égard, les cryptomonnaies dites « stablecoins » Pièce de commerce numérique, ONEun des premiers stablecoins adossés à des actifs, proposé par Thomas Hardjono, Alex Pentland et moi-même en 2018, est particulièrement attractif, surtout si le collatéral correspondant a un carry positif.

Voir aussi : Alex Lipton -Les stablecoins sont le pont entre les banques centrales et les paiements des consommateurs

Deuxièmement, les stablecoins doivent rendre la monnaie véritablement programmable. Si les transactions P2SH (Pay to Script Hash) de Bitcoin et les contrats intelligents d'Ethereum offrent des possibilités de programmation fréquemment utilisées par les experts, elles sont trop difficiles à comprendre pour les agents économiques ordinaires pour être essentielles. Par exemple, une monnaie programmable aurait accéléré la distribution des chèques de relance et permis d'économiser des milliards de dollars par rapport à la méthode archaïque actuelle du Trésor.

Troisièmement, les stablecoins doivent perdre leur dimension nationale et acquérir des caractéristiques transfrontalières significatives. La nouvelle Juridique de la Fed facilite naturellement la transformation des stablecoins du niveau national au niveau supranational, car toutes les économies développées sont plus ou moins à égalité et ne paient pas de dépôts.

En résumé, les changements apportés à la Juridique de la Fed ouvrent une réelle possibilité de construire une nouvelle économie fondée sur la monnaie programmable et des systèmes de paiement fonctionnant entièrement (ou en grande partie) en dehors du système bancaire existant. L'expansion massive des mécanismes de paiement démocratisera la Finance et la rendra beaucoup plus inclusive et équitable. Elle obligera également les banques à gagner en agilité et en souplesse pour préserver leur pertinence économique.