Chaos du marché des Crypto : non, Lido n'est pas « le prochain Terra»

Alors, euh, je ne sais pas si vous avez regardé par la fenêtre aujourd'hui… mais Ethereum (et DeFi et NFT) pourraient être en feu.

Après le mois dernierCrash de 40 milliards de dollars de l'écosystème blockchain Terra , une longue liste de protocoles de Finance décentralisée (DeFi) font l'objet d'un examen renouvelé cette semaine de la part d'investisseurs qui pensent que la musique s'est arrêtée pour les produits Crypto avec des fondamentaux risqués - et dans certains cas, carrément inexistants.

Cet article a été initialement publié dansPoints valides, La newsletter hebdomadaire de CoinDesk décomposant l'évolution d'Ethereum et son impact sur les Marchés de la Crypto . Abonnez-vous pour le recevoir dans votre boîte mail tous les mercredis.

La fête de la « hausse des chiffres » est terminée, les investisseurs particuliers sont anéantis et des milliards de pertes ont étésignalédans les bilans des grands noms – attisant les craintes que certains des plus grands noms de la DeFi soient contraints de liquider leurs actifs et de les vendre sur le marché, poussant les prix encore plus bas.

Au milieu de la tourmente, l'éther jalonné de Lido Finance (stETH) - un jeton basé sur Ethereum représentant ETH « jalonné » sur la preuve d'enjeu d'Ethereum Chaîne de balises, est surveillé de près. stETH, bien qu'il ne soit pas exactement « indexé » sur le prix de ETH réel, s'est traditionnellement négocié à peu près au même prix car stETH représente une réclamation 1:1 sur ETH jalonné sur la Beacon Chain.

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Aujourd'hui, le stETH, qui alimente une part croissante de l'économie d'emprunt, de prêt et de casino de la DeFi, se négocie environ 7 % de moins que l' ETH. Pour ceux qui détenaient ou empruntaient du stETH en pensant que ce dernier et ETH étaient synonymes, il s'agit d'une perte importante.

La chute du prix du stETH a alimenté certaines inquiétudes sur Twitter et ailleurs, selon lesquelles Lido serait « le prochain Terra». Et si le stETH, qui représente environ 33 % de tous les éthers mis en jeu (soit environ 5 milliards de dollars), tombait à zéro ?

Heureusement, ces inquiétudes ne sont T fondées sur une compréhension réelle du fonctionnement de stETH sous le capot.

Dans la newsletter de cette semaine, nous parlerons un BIT de ce qui se passe sur les Marchés et de ce que cela signifie pour stETH et Ethereum dans son ensemble.

Que diable se passe-t-il ?

La Finance décentralisée, née sur Ethereum et dont la popularité a explosé avec l'été DeFi 2020, visait à fournir aux utilisateurs des outils financiers hors de portée des régulateurs et des institutions financières centralisées. Des contrats intelligents codés – et non des contrats écrits ou des serveurs contrôlés par des entreprises – permettraient aux utilisateurs d'échanger et de réaliser des transactions sans intermédiaire.

Au fil du temps, la DeFi est devenue un mastodonte qui soutient l'ensemble de l'économie Crypto . Mais alors que des réussites DeFi comme Maker et Uniswap ont offert de nouveaux paradigmes permettant aux utilisateurs d'emprunter, de prêter et d'échanger des actifs numériques, des expériences à fort effet de levier comme Olympus et Terra – qui promettaient des rendements élevés aux utilisateurs en échange de leur confiance dans des modèles d'investissement non testés – se sont effondrées.

Ces derniers mois, alors que les jetons associés à des projets comme Terra sont tombés à zéro, la DeFi dans son ensemble a également souffert. Cette situation s'est accélérée cette semaine. CoinDesk a rapporté Mardi, les Marchés des Crypto ont enregistré plus de 1 milliard de dollars de liquidationsen seulement 24 heures entre lundi et mardi.

Comme l'a déclaré Shaurya Malwa, mon collègue du bureau des Marchés de CoinDesk, expliquéLa liquidation se produit lorsqu'une bourse ferme de force la position à effet de levier d'un trader en raison d'une perte partielle ou totale de sa marge initiale. Elle survient lorsqu'un trader ne parvient pas à respecter les exigences de marge pour une position à effet de levier (ne dispose pas des fonds suffisants pour KEEP la transaction ouverte).

Le principal catalyseur du chaos des liquidations de cette semaine semble avoir été la vente massive de Celsius , un produit d'investissement permettant aux utilisateurs de déposer facilement des fonds en échange de rendements parmi les meilleurs du marché. En coulisses, Celsius a pu offrir des rendements annuels élevés, allant jusqu'à environ 20 %, en déployant les jetons de ses utilisateurs dans une multitude de protocoles DeFi. Celsius rémunérerait les déposants avec les bénéfices générés par ces protocoles, et en prélèverait un pourcentage.

Celsius était une licorne Crypto – en pleine croissance 400 millions de dollars en octobre Des investisseurs qui pensaient qu'elle avait le potentiel de révolutionner la Finance (et de générer des profits considérables) en élargissant l'accès des consommateurs à la DeFi. Elle est aujourd'hui critiquée par ses gestionnaires de fonds. se sont comportés comme des dégénérés (terme cryptographique pour « dégénérés »), influencés par les mêmes rendements astronomiques qui ont poussé les détaillants à se lancer dans des paris incertains comme le malheureux projet Terra .

Celsius était jamais complètement transparent avec comment il a déployé les fonds des utilisateursdans les coulisses, et une vague de ventes de la plateforme cette semaine suggère qu'elle est désormais au bord de l'insolvabilité, en raison de certains investissements DeFi risqués.

Celsius et Terra

ONEune des principales destinations des fonds de Celsius était Anchor, la plateforme de prêt qui offrait aux utilisateurs jusqu'à 20 % par an pour les dépôts du stablecoin UST indexé sur le dollar de Terra. Le Block a rapporté En mai, Celsius a déposé environ 500 millions de dollars sur Anchor, qu'elle a rapidement retirés lorsque Terra a commencé à vaciller. Pendant que son argent était déposé sur Anchor, Celsius a récupéré une partie du rendement de 20 %, puis a intégré le reste dans les intérêts reversés aux déposants.

Bien que Celsius se soit apparemment retiré d'Anchor avant l'implosion UST , l'implication ponctuelle de l'entreprise dans le projet Terra , malchanceux - combinée à un refroidissement plus large (et maintenant, à un effondrement) des Marchés DeFi - a alimenté les soupçons selon lesquels les investissements DeFi de Celsius pourraient avoir tellement diminué en valeur que la plateforme n'a plus assez d'argent pour rembourser ses déposants.

Le récit de l'insolvabilité semblait particulièrement probable dimanche, lorsque Celsius a envoyé un e-mail aux utilisateurs les informant qu'il serait suspendre tous les échanges, transferts et retraitsafin de s’assurer qu’elle serait en mesure d’honorer ses engagements à l’avenir.

De plus, une vague récente de ventes massives de Celsius suggère que certains acteurs du marché ayant prêté de l'argent aux plateformes réclament désormais leur remboursement, ce qui est ONE en période de marché baissier. Il est probable que, pour rembourser ses prêteurs, Celsius ait été contraint de vendre certaines de ses positions les plus importantes. ONEune d'elles concernait stETH.

Comprendre stETH

Selon données blockchainCelsius possède près de 500 millions de dollars d'ethers stakés Lido (stETH) bloqués en garantie de prêts en stablecoins. Il est possible qu'ils en aient davantage ailleurs dans leur trésorerie.

L'attention portée au stETH ce mois-ci s'explique par le fait que son cours ne se situe plus autour de 1:1 pour ETH. Traditionnellement, ETH et stETH s'échangent autour de la parité, car chaque stETH représente une créance directe sur ETH que Lido, un protocole décentralisé, a stakingé sur la Beacon Chain pour le compte de ses utilisateurs.

Le problème est que, même si Lido distribue volontiers 1 stETH en échange d'1 ETH, il ne permet pas encore aux utilisateurs de retirer leurs ETH du protocole. Cela est dû à une limitation d' Ethereum lui-même : les ETH stakés sur la Beacon Chain seront impossibles à retirer jusqu'à une mise à jour suivant la « fusion » d'Ethereum avec un réseau de preuve d'enjeu (aujourd'hui, Ethereum continue de fonctionner grâce au mécanisme de consensus de preuve de travail, plus énergivore, mis au point par Bitcoin).

L'objectif principal d'une solution de « liquid staking » comme Lido était de permettre aux utilisateurs de staker, de sécuriser le réseau et de percevoir des intérêts sans perdre la possibilité d'utiliser et d'échanger les actifs mis en jeu. (Elle permet également aux utilisateurs de participer au staking sans avoir à investir 32 ETH , ce qui est nécessaire pour configurer un nœud soi-même.)

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Avec autant de stETH détenus par Celsius, certains craignent que l'entreprise en difficulté soit contrainte de vendre ses stETH pour se maintenir à flot (si ce T déjà fait). Cela aurait pour effet de déprimer le marché global du stETH.

Andrew Thurman de la société d'analyse de blockchain Nansen (et ancien collègue de CoinDesk ) a déclaré Décrypter cette semaine, Celsius « a envoyé des milliers de stETH à FTX ces derniers jours, probablement pour les vendre, bien que nous ne puissions T le vérifier car c'est hors chaîne... Ils ont probablement été particulièrement touchés par la perte de l'ancrage de stETH à ETH. »

Les inquiétudes selon lesquelles Celsius (et d'autres entreprises) seront obligées de se débarrasser de plus de stETH, combinées aux ventes d'autres détenteurs de stETH désireux d'encaisser pendant le marché baissier, ont peut-être contribué à faire chuter le stETH de 7 % en dessous du prix de ETH cette semaine.

Bien que stETH et ETH devraient éventuellement être interchangeables, certains détenteurs semblent suffisamment désespérés pour sortir de leurs positions et sont prêts à échanger stETH avec une forte remise.

stETH peut-il entrer dans une spirale mortelle ?

Le découplage de stETH et ETH a suscité des questions quant à savoir si Lido est « le prochain Terra», mais il ne s'agit pas d'une comparaison entre pommes et pommes.

Tout d'abord, alors que le stablecoin UST de Terra était « indexé » sur le prix de 1 $, stETH n'a jamais été indexé sur le prix de ETH.

Tant que stETH n'est pas échangeable contre ETH, rien ne garantit que les deux devraient se vendre au même prix jusqu'à ce qu'ils soient interchangeables.

« Le prix des ETH [Lido] a misé sur un certain risque de ne pas effectuer la fusion, un certain risque que [Ethereum n'autorise pas] les retraits et un certain coût d'opportunité d'avoir votre éther bloqué pendant une longue période », a déclaré Ben Edgington, chef de produit chez ConsenSys, une société de développement Ethereum , à CoinDesk.

Selon Edgington, à moins que vous ne pensiez que l'éther va atteindre zéro ou que vous pensiez qu'il ne fusionnera jamais avec succès dans un réseau de preuve d'enjeu, vous pouvez être tranquille en sachant que vous pouvez attendre et éventuellement échanger stETH contre ETH.

UST, en revanche, était censé être indexé sur exactement un dollar sur la base d'une danse complexe avec LUNA, son jeton frère.

Mais en raison des mécanismes sous-jacents à cette relation, une baisse du prix de l'UST entraînerait une augmentation de l'offre de LUNA et une baisse de son prix. Et le même phénomène se produisait dans l'autre sens : lorsque le prix de LUNA baissait suffisamment, UST peinait finalement à maintenir son taux de change fixe à 1 $.

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La chute de Terra n'était T simplement due à une baisse du sentiment du marché. Elle a été accélérée par un mécanisme sous-jacent qui a forcé UST et la LUNA à entrer dans une spirale mortelle jusqu'à zéro dans certaines conditions.

La relation entre stETH et ETH ne présente pas le genre de boucles de rétroaction qui ont condamné Terra.

Ceux qui vendent du stETH à un prix inférieur à celui de ETH doivent soit encaisser immédiatement (comme Celsius devant rembourser ses prêts), soit s'attendre à ce que le prix de l'ETH soit inférieur à son niveau actuel, même après la Fusion. Même s'il se négocie actuellement à un prix inférieur à celui de ETH , il est peu probable que le stETH s'effondre (comme Terra), sauf si l'Ether lui-même s'effondre.

Le prix de ETH en PoS

Bien que toutes ces discussions sur le marché puissent ressembler à un spectacle secondaire pour une newsletter axée sur le protocole Ethereum , Edgington explique que le prix de l'éther, qui est en baisse de 67 %depuis le début de l'année, devient pertinent dans un système de preuve d'enjeu.

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Comme le souligne Edgington, « la preuve d'enjeu est fondamentalement différente de la preuve de travail en termes de modèle de sécurité. Nous pouvons clairement estimer le coût d'une attaque contre la chaîne. »

Il a poursuivi : « Le sale Secret de la preuve de travail est qu'il peut être gratuit d'attaquer la chaîne, car si vous WIN une attaque à 51 %, vous pouvez réellement réaliser un profit, en supposant que rien de trop grave n'arrive au prix de la pièce... des chaînes plus petites ont été attaquées et le prix de leur pièce est resté stable. »

Dans un système de preuve d'enjeu, explique Edgington, « une attaque coûterait au moins un tiers de tout l'éther mis en jeu, ce qui représenterait environ 4 millions ETH aujourd'hui. » (Note complémentaire : ceci est autour de ce que contrôle Lido, bien qu'elle répartisse sa participation entre différentes parties chargées de valider le réseau).

Dans un monde où l'ether a un prix relativement élevé, le coût d'une attaque sera également élevé ; c'est pourquoi des développeurs comme Edgington affirment que cette technologie est plus sûre. Bien sûr, cela fonctionne aussi dans l'autre sens. Si le prix de l'ether baisse suffisamment, une attaque sera moins coûteuse.

Vérification du pouls

Voici un aperçu de l'activité du réseau Ethereum Beacon Chain au cours de la semaine écoulée. Pour plus d'informations sur les indicateurs présentés dans cette section, consultez notre explication 101 sur les métriques ETH 2.0.

Avertissement : tous les bénéfices réalisés grâce au projet de jalonnement ETH 2.0 de CoinDesk seront reversés à un organisme de bienfaisance choisi par l'entreprise une fois les transferts activés sur le réseau.

Prises validées

Aave v3 était déployé sur le testnet Ropsten.

• POURQUOI C'EST IMPORTANT : Suite à la fusion réussie de la couche d'exécution de preuve de travail (POW) et de la chaîne de consensus de preuve d'enjeu Beacon Chain par le réseau de test Ropsten le 8 juin, les développeurs et les utilisateurs sont encouragés à tester la version 3 Aave sur le réseau de test Ropsten. Le récent déploiement d' Aave v3 sur Ropsten ONE la préparation de nombreux protocoles à la fusion sur le réseau principal. Cet encouragement à tester Aave souligne l'importance des acteurs de l'écosystème Ethereum pour détecter les vulnérabilités et les erreurs avant la fusion.En savoir plus ici.

Coinbaselicencierenviron 1 100 employés.

• POURQUOI C'EST IMPORTANT : Dans le cadre de son plan de réduction des coûts, Coinbase (COIN) réduit ses effectifs d'environ 18 %. Brian Armstrong, PDG de Coinbase, a déclaré : « Nous semblons entrer en récession après plus de dix ans de boom économique », ajoutant que l'entreprise a connu une croissance trop rapide sur le marché haussier des Crypto . Coinbase rejoint plusieurs entreprises Crypto comme BlockFi. Crypto.comet Gemini en annonçant des suppressions d'emplois.En savoir plus ici.

PayPalpermet aux clients de transférer leurs éther et autres Crypto hors de sa plateforme.

• POURQUOI C'EST IMPORTANT : Selon le PDG Dan Schulman, le transfert de Cryptomonnaie de la plateforme PayPal (PYPL) vers des portefeuilles externes marque le début du passage d'un monde axé sur les monnaies fiduciaires à un ONE de monnaies numériques. Les Crypto ont été un échec en matière de paiement, mais les perspectives s'améliorent en termes de stablecoins, de réglementation et d'innovation en matière d'identité numérique, a ajouté M. Schulman. De plus, M. Schulman a déclaré que l'hiver Crypto actuel était l'occasion de redoubler d'efforts.En savoir plus ici.

15 millions de dollars deJetons Optimismont été envoyés àla mauvaise adresse de portefeuille et volé.

• POURQUOI C'EST IMPORTANT : Le 8 juin, le réseau de rollup de couche 2 a annoncé que 15 millions de dollars de jetons de gouvernance OP avaient été envoyés à la mauvaise adresse blockchain. Optimism avait l'intention d'envoyer les fonds à Wintermute, un Maker de marché de Crypto , mais Wintermute a fourni une adresse de portefeuille erronée. Bien que le PDG de Wintermute ait assumé la responsabilité de l'erreur, le portefeuille contenant ces jetons de gouvernance pourra toujours voter sur la gouvernance communautaire Optimism . La communauté décidera de la gestion des fonds volés par Optimism .En savoir plus ici.

Goldman Sachsa commencé à trader untype de dérivé lié à l'éther.

• POURQUOI C'EST IMPORTANT : La banque d'investissement internationale a exécuté son premier contrat à terme non livrable Ethereum , un produit dérivé dont le paiement est basé sur le cours de l'ether et offre aux investisseurs institutionnels une exposition indirecte. Malgré le passage lundi sous la barre des 1 000 milliards de dollars de capitalisation Crypto pour la première fois en environ 18 mois, la décision de Goldman (GS) révèle un appétit persistant des institutions pour les cryptomonnaies.En savoir plus ici.

Fait de la semaine

Communications ouvertes

Valid Points intègre des informations et des données sur le validateur Ethereum de CoinDesk dans une analyse hebdomadaire. Tous les bénéfices de cette initiative de jalonnement seront reversés à une association caritative de notre choix une fois les transferts activés sur le réseau. Pour un aperçu complet du projet, consultez notre publication d'annonce.

Vous pouvez vérifier l'activité du validateur CoinDesk ETH 2.0 en temps réel grâce à notre clé de validation publique, qui est :

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Recherchez-le sur n'importe quel site d'explorateur de blocs ETH 2.0.