Nawawala na ba ang Dolyar?

Ang pamamayani ng dolyar sa pandaigdigang sistema ng pananalapi ay nagbigay sa Estados Unidos ng napakalaking pinansiyal at geopolitical na kapangyarihan na nakakasakit sa mga karibal nito at naghahari maging sa mga kaalyado nito. Ang hindi komportableng katotohanan na kinakaharap ng ibang mga bansa ay ang pagiging mataas ng dolyar ay nagpapahirap sa kanila na iwasan ang sistemang pinansyal na nakabatay sa dolyar, na tinali sila sa pera at inilalantad ang mga ito sa mga parusa ng U.S.

Si Eswar Prasad ay ang Tolani Senior Professor ng International Trade Policy sa Cornell University at isang senior fellow sa Brookings Institution.

Sa kanyang talumpati noong 2018 State of the Union, binanggit ni Jean-Claude Juncker na Pangulo ng European Commission noon:

Kamangmangan na binabayaran ng Europe ang 80% ng bill nito sa pag-import ng enerhiya – na nagkakahalaga ng 300 bilyong euro sa isang taon – sa U.S. dollar [sic] kapag halos 2% lang ng ating mga pag-import ng enerhiya ay nagmumula sa United States. Ito ay walang katotohanan na ang mga kumpanyang European ay bumili ng mga eroplano ng Europa sa dolyar sa halip na euro. Ito ang dahilan kung bakit, bago matapos ang taon, ang Komisyon ay magpapakita ng mga hakbangin upang palakasin ang pandaigdigang papel ng euro. Ang euro ay dapat maging mukha at instrumento ng isang bago, mas soberanong Europa. Para dito, kailangan muna nating ayusin ang ating sariling bahay sa pamamagitan ng pagpapalakas ng ating Economic and Monetary Union, gaya ng nasimulan na nating gawin. Kung wala ito, magkukulang tayo ng paraan para palakasin ang pandaigdigang papel ng euro.

Ito ay higit pa sa isang pakiusap kaysa sa isang pahayag ng – ang papel ng euro sa pandaigdigang Finance ay patuloy na bumaba habang ang Europa ay patuloy na sinasaktan ng pampulitikang hindi pagkakaunawaan at mga puwersang sentripugal na nagbabantang paghihiwalayin ang kontinente sa halip na pagsamahin ito.

Gayunpaman, tiyak na batid ng mga opisyal ng gobyerno ng U.S. na ang dominasyon ng dolyar ay hindi paunang itinakda, na may partikular na mga panganib ng blowback mula sa ibang bahagi ng mundo bilang tugon sa labis na pag-abot kapag naglalapat ng mga parusa ng U.S. Si Jack Lew, na kalihim ng Treasury sa ilalim ni Pangulong Barack Obama, ay nagbigay ng malinaw na pagpapahayag ng mga alalahaning ito:

Hindi dapat basta-basta ginagamit ang mga parusa. Maaari nilang pilitin ang mga diplomatikong relasyon, ipakilala ang kawalang-tatag sa pandaigdigang ekonomiya, at magpataw ng mga tunay na gastos sa mga kumpanya dito at sa ibang bansa. . . . Ang panganib na ang pag-overreach ng mga parusa sa huli ay magtutulak sa aktibidad ng negosyo mula sa sistema ng pananalapi ng US ay maaaring maging mas talamak kung ang mga alternatibo sa Estados Unidos bilang sentro ng aktibidad sa pananalapi, at sa US dollar bilang pangunahing reserbang pera sa mundo, ay magkakaroon ng mas malaking papel sa pandaigdigang sistema ng pananalapi. . . . Kapag mas kinukundisyon namin ang paggamit ng dolyar at ang aming sistemang pampinansyal sa pagsunod sa Policy panlabas ng US, mas lumalaki ang panganib ng paglipat sa iba pang mga pera at iba pang sistema ng pananalapi sa pangmatagalang panahon. Ang ganitong mga resulta ay hindi para sa pinakamahusay na interes ng Estados Unidos para sa maraming mga kadahilanan, at dapat tayong mag-ingat upang maiwasan ang mga ito.

Ang pananaw sa mundo na ito ay hindi karaniwang nakikita sa Policy ng US sa lupa, na mas malapit na kahawig ng isang diskarte na, sa pananalita ng Amerikano, ay maaaring ilarawan bilang "aking daan o ang highway." Napansin ni Kalihim Lew ang partikular na mapanlinlang na epekto ng mga pangalawang parusa - mga banta na putulin ang mga dayuhang indibidwal o kumpanya mula sa sistema ng pananalapi ng US kung sila ay nakikibahagi sa anumang mga aktibidad na may sanction na mga entity, kahit na ang mga naturang aktibidad ay hindi direktang nakaapekto sa Estados Unidos. Binanggit niya na maaari itong magdulot ng sama ng loob kahit sa mga malalapit na kaalyado ng US, na tinitingnan ang mga ito bilang mga extraterritorial na pagtatangka na pilitin silang sumunod sa Policy panlabas ng US. Sa katunayan, may maraming mga dahilan para sa sama ng loob ng dollar's preeminence.

Maaaring bawasan ng kumpetisyon ang dominasyon ng dolyar

Ang pangangailangan para sa Bitcoin bilang isang tindahan ng halaga ay nagpasigla ng talakayan tungkol sa kung ang mga cryptocurrencies ay maaaring hamunin ang papel ng mga tradisyonal na reserbang pera, lalo na ang dolyar. Ito ay mas malamang na habang ang mga pinagbabatayan na teknolohiya ay tumanda at habang ang mas mahusay na validation at consensus na mga mekanismo ay nabuo ang mga cryptocurrencies ay magsisimulang maglaro ng mas malaking papel bilang mga medium ng palitan. Kahit na ang panukalang iyon ay ONE mahina dahil sa mataas na antas ng pagkasumpungin ng presyo na madaling kapitan ng gayong mga pera. Gayunpaman, ang pagbabagong ito ay maaaring mangyari sa paglipas ng panahon habang ang mga function ng pagbabayad ng mga cryptocurrencies ay nangunguna sa mga speculative na interes sa kanila, lalo na kung ang mga pribadong stablecoin ay nakakakuha ng higit na traksyon.

Ang pagbabago ng tanawin ng mga pagbabayad sa cross-border ay magkakaroon ng mga epekto. Ang pagbaba sa mga gastos at mas madaling pag-aayos ng mga transaksyon sa cross-border sa mga pares ng pera ay maaaring magpahina sa papel ng dolyar bilang isang pera ng sasakyan at bilang isang yunit ng account sa mga internasyonal na transaksyon. Hindi mahirap isipin ang denominasyon at pag-aayos ng mga kontrata para sa langis at iba pang mga kalakal sa ibang mga pera, marahil kahit na mga umuusbong na pera sa merkado tulad ng renminbi.

Sa katunayan, ang mga pagbili ng China ng langis mula sa Russia at Saudi Arabia ay madaling makontrata at mabayaran sa renminbi dahil maaaring gamitin ng mga bansang iyon ang mga kita upang bayaran ang kanilang mga pag-import mula sa China. Nagsimula na rin ang China na mag-isyu ng mga futures ng langis na may denominasyong renminbi bilang isang paraan ng paglilipat ng higit pang mga transaksyong pinansyal na nauugnay sa mga pagbili at pagbebenta ng langis, kabilang ang sa mga derivatives Markets, palayo sa dolyar. Ang ganitong mga pag-unlad ay mahalaga ngunit dapat panatilihin sa tamang pananaw. Bagama't isang kapansin-pansing pag-unlad ang mismong pagkakaroon ng renminbi-denominated oil derivative contracts, ito ay malayo sa mga naturang kontrata na gumaganap ng isang pangunahing papel o sa anumang makabuluhang paraan na lumilipat sa mga kontrata na denominado sa dolyar.

Sa kabila ng anumang naturang mga pagbabago, ang papel ng dolyar at iba pang tradisyonal na reserbang pera bilang mga tindahan ng halaga ay malamang na hindi maapektuhan. Ang mga ligtas na asset sa pananalapi - mga asset na itinuturing na pinapanatili ang kanilang halaga kahit na sa panahon ng matinding pambansa o pandaigdigang stress sa pananalapi - ay may maraming mga katangian na hindi matutumbasan ng mga cryptocurrencies.

Ang ONE mahalagang kinakailangan ng isang tindahan ng halaga ng pera ay lalim. Ibig sabihin, dapat ay may malaking dami ng mga asset na pampinansyal na denominasyon sa pera na iyon upang ang parehong mga opisyal na mamumuhunan tulad ng mga sentral na bangko at pribadong mamumuhunan ay madaling makakuha ng mga asset na iyon. Mayroong napakalaking halaga ng US Treasury securities, bukod pa sa iba pang mga asset na denominado sa dolyar, na madaling makuha ng mga dayuhang mamumuhunan. Isa pang katangian na mahalaga. para sa isang tindahan ng halaga, at ONE na lubos na nauugnay sa lalim nito, ay ang pagkatubig nito. Ibig sabihin, dapat na madaling i-trade ang asset kahit na sa malalaking dami. Ang isang mamumuhunan ay dapat umasa na mayroong sapat na bilang ng mga mamimili at nagbebenta upang mapadali ang naturang pangangalakal, kahit na sa mahirap na mga kalagayan. Ito ay tiyak na totoo sa US Treasuries, na kinakalakal sa malalaking volume.

Ang katayuan ng dolyar, sa partikular, ay hindi nasa ilalim ng malubhang banta

Read More: Money Reimagined: Inflation Is Here? Laging Nangyari

Para sa isang naghahangad na safe haven na pera, ang lalim at pagkatubig sa mga nauugnay na instrumento sa pananalapi na may denominasyon sa pera na iyon ay kailangang-kailangan. Higit sa lahat, ang mga lokal at dayuhang mamumuhunan ay may posibilidad na magtiwala sa mga naturang pera sa panahon ng krisis sa pananalapi dahil sinusuportahan sila ng isang malakas na balangkas ng institusyonal. Kasama sa mga elemento ng naturang balangkas ang isang institusyonal na sistema ng mga tseke at balanse, ang tuntunin ng batas, at isang pinagkakatiwalaang sentral na bangko. Ang mga elementong ito ay nagbibigay ng isang kumot ng seguridad sa mga mamumuhunan, na tinitiyak sa kanila na ang halaga ng mga pamumuhunan na iyon ay mapoprotektahan at ang mga mamumuhunan, parehong domestic at dayuhan, ay ituturing nang patas at hindi sasailalim sa panganib ng pag-agaw.

May mga lehitimong alalahanin na si Donald Trump at ang kanyang mga enabler ay nagdulot ng hindi na mapananauli na pinsala sa mga institusyong nagpapatibay sa tiwala sa dolyar. Ang mas nakakabahala, ang ipinagmamalaki na sistema ng tseke at balanse ng America ay hindi gumana nang maayos sa panahon ng kanyang administrasyon. Inalis ng mga miyembro ng Republika ng Kongreso ang kanilang tungkulin upang kumilos bilang isang pagsuri sa mga kapangyarihan ng pangulo, na pinahintulutan ang kanyang mga pag-atake sa kalayaan ng Fed, ang pagpapaalis ng panuntunan ng batas, at isang hanay ng mga pabagu-bagong patakaran sa ekonomiya.

Sa kabutihang palad para sa Estados Unidos (at sa mundo), ang mga mekanismo ng pagwawasto sa sarili ng demokrasya sa huli ay nanaig. Ang ilan sa mga pinsala sa balangkas ng institusyonal ng US at pananampalataya ng mga namumuhunan dito ay maaaring patunayan na pangmatagalan. Gayunpaman, sa internasyonal Finance, ang lahat ay kamag-anak. Ang balangkas ng institusyonal ng US ay maaaring tumagal ng ilang mga suntok sa katawan, ngunit walang karibal na maaaring tumugma sa kumbinasyon ng lakas ng ekonomiya, pananalapi, at institusyonal na nag-aangkla sa dominasyon ng dolyar.

Habang ang mga reserbang pera ay maaaring hindi hamunin bilang mga tindahan ng halaga, ang mga digital na bersyon ng mga umiiral na reserbang pera at pinahusay na mga channel ng transaksyon sa cross-border ay maaaring magpatindi ng kumpetisyon sa pagitan ng mga reserbang pera mismo. Sa madaling salita, ang mga teknolohikal na pag-unlad na nauugnay sa pananalapi na isinasagawa o nasa abot-tanaw ay naglalarawan ng ilang mga pagbabago sa domestic at internasyonal Markets sa pananalapi , ngunit ang isang rebolusyon sa internasyonal na sistema ng pananalapi ay wala sa mga kard para sa nakikinita na hinaharap.

Ang katayuan ng dolyar, sa partikular, ay hindi nasa ilalim ng malubhang banta. Iyan ba ay napaka-sanguine ng pananaw kung ito ay hindi lamang mga mahilig sa Cryptocurrency ngunit ang buong mundo ay humihiling ng pagbabago?

Mga bagong ligtas na kanlungan

Ang marubdob na pagnanais ng mga pinuno at opisyal ng gobyerno sa buong mundo na ibagsak ang dolyar sa pedestal nito ay nakipag-ugnay sa paghahanap para sa mga alternatibong ligtas na asset. Ang mga hangaring ito ay nabigyan ng bagong buhay sa pamamagitan ng simula ng mga Crypto currency at ang kanilang mga bagong teknolohiya.

Noong Setyembre 2019, si Benoît Cœuré, noon ay isang miyembro ng Governing Council ng ECB, ay nagbigay ng isang talumpati kung saan siya ay nag-isip kung ang isang pandaigdigang stablecoin tulad ng Libra/Diem ay "maaaring maging isang contender para sa Iron Throne ng dolyar." Nagtalo siya na "sa mga partikular na pangyayari, at kung papahintulutan na bumuo, ang mga pribadong digital na anyo ng pera ay maaaring hamunin ang supremacy ng U.S. dollar nang mas madali, at mas mabilis, kaysa sa mga pera na inisyu ng ibang mga soberanya."

Gumawa si Cœuré ng dalawang pangunahing punto. Una, hindi na ang kaso na ang malawakang paggamit ng mga kasalukuyang reserbang pera ay magbibigay sa kanila ng patuloy na kalamangan sa mga bagong pera. Ang ganitong mga epekto sa network ay kadalasang nagpapahirap sa pagpapaalis sa mga nanunungkulan. Nabanggit ni Cœuré na ang mga gastos sa paglipat ay mas mababa sa kaso ng mga retail na pagbabayad ng consumer (tulad ng nakita natin sa Kabanata 3) kaysa sa mga tradisyunal na pera na ginagamit para sa pakyawan na cross-border na kalakalan at Finance. Pangalawa, nagtalo siya na ang mga salik na nagtutulak sa paggamit ng internasyonal na pera ay nagbabago din at ang mga bagong pera ay may mga pakinabang. Nabanggit niya na "marahil mas madaling ikonekta ang isang bagong pera sa isang umiiral na network - ang kaso ng Libra - kaysa sa pagbuo ng isang bagong network sa isang umiiral na pera - ang kaso ng euro."

Ang linya ng argumento na ito ay nagmumungkahi na ang mga internasyonal na pera ay maaaring mag-piggyback sa iba pang mga gamit, na ibabalik sa ulo nito ang kumbensyonal na paradigm na ang isang pera na ginagamit para sa mga pagbabayad o, sa bagay na iyon, ang isang electronic na form ng plato ng pagbabayad ay pagkatapos ay inilalagay sa iba pang mga gamit sa paglipas ng panahon. Ang pagdaragdag ng function ng pagbabayad gamit ang isang digital token o isang global stablecoin sa isang umiiral na platform ng pagmemensahe gaya ng WhatsApp ay magbibigay-daan sa mga direktang paglilipat ng pera sa pagitan ng mga user ng platform. Ang pinagbabatayan na modelo ng negosyo, isang serbisyo sa pagmemensahe at komunikasyon, ay hindi maaapektuhan ng mga karagdagang function na ito na nauugnay sa pagbabayad.

Ang ganitong mga stablecoin na inisyatiba na binuo sa ibabaw ng mga platform ng serbisyo na may malawak na pang-internasyonal na pag-abot ay maaari talagang gumawa ng mga pagbabayad sa domestic at cross-border, kahit man lang sa pagitan ng mga indibidwal at maliliit na negosyo, na medyo walang putol. Kaya, ang kumpetisyon sa pagitan ng mga internasyonal na pera kapwa bago at luma ay maaaring maging mas mainit at pabago-bago sa hinaharap, na ang mga bentahe ng panunungkulan ay hindi na kasing lakas ng dati.

Dahil sa malawak na alitan na dumaranas ng mga internasyonal na pagbabayad, tiyak na isang makatwirang panukala na ang mga stablecoin ay maaaring makakuha ng traksyon bilang mga medium ng palitan na nagdaragdag, ngunit hindi pinapalitan, ang mga umiiral na pera sa pagbabayad. Sa anumang pangyayari, ang dolyar ay hindi malamang na masaktan ng anumang kumpetisyon mula sa mga alternatibong pera sa pagbabayad.

Ang isang mas malamang na resulta ay isang pagguho sa mga bahagi ng mga pera tulad ng euro, ang British pound sterling, at ang Japanese yen, habang ang dolyar ay nananatiling higit na hindi nasaktan. Pagkatapos ng lahat, ang mga stablecoin na naka-pegged sa dolyar ay magpapadali lang na makakuha ng access sa nangungunang pera sa mundo. Kung ang Diem ay magbibigay ng pantay na naa-access na mga bersyon ng mga barya na naka-link sa dolyar, euro at ilang iba pang mga pangunahing pera, ito ay isang patas na taya na, kahit sa simula, ang demand ay magiging pinakamalakas para sa mga barya na sinusuportahan ng dolyar.

Bukod dito, isang kahabaan ang iminumungkahi na ang mga naturang stablecoin ay kumakatawan sa mga alternatibong tindahan ng halaga. Sa katunayan, ang pang-akit ng mga stablecoin ay tiyak na ang kanilang halaga ay mahigpit na nakaugnay sa mga umiiral na reserbang pera kung saan ang mga nagtitipid at namumuhunan sa buong mundo ay handang magtiwala. Sa madaling salita, ang paglitaw ng mga stablecoin na naka-link sa mga umiiral na reserbang pera ay magbabawas ng direktang pangangailangan para sa mga pera para sa mga internasyonal na pagbabayad ngunit hindi sa anumang pangunahing paraan ay mababago ang relatibong balanse ng kapangyarihan sa mga pangunahing reserbang pera.

Read More: Mga Bangko Sentral kumpara sa Mga Pribadong Pera: 'Ang Kinabukasan ng Pera' Kasama ang Economist na si Eswar Prasad