Las monedas estables corren el riesgo de repetir crisis financieras pasadas

Después de todo el revuelo en torno a que Bitcoin se convertiría en moneda de curso legal en El Salvador, junio terminó con otro giro sorprendente en el mundo del dinero. En un discursoRandal K. Quarles, nada menos que el vicepresidente de Supervisión del Sistema de la Reserva Federal, elogió las “stablecoins” y puso en duda las monedas digitales de los bancos centrales (CBDC).

En contrastecon la visión más cautelosa defendida por otro miembro de la juntahace un mesQuarles insinuó que, con mejoras en el sistema de pagos y monedas estables bien estructuradas, los dólares digitales podrían ser superfluos. ¿Es hora de abandonar los planes de CBDC y apostar por las monedas estables?

Marcelo M. Prates, columnista de CoinDesk , es abogado e investigador de bancos centrales.

¡Manténganse alerta!

«Stablecoin» no es más que un nombre elegante para ONE de dos activos que han existido durante décadas: el dinero electrónico o las acciones en fondos del mercado monetario. Y ambos solo pueden ser estables con el apoyo del gobierno, ya sea mediante regulación y supervisión o mediante rescates financieros (volveré sobre esto en breve). Presentar las «stablecoins» como un producto del ingenio privado, superior a una opción pública de dinero digital, no tiene en cuenta la historia reciente de crisis monetarias y financieras.

La idea básica detrás de las monedas estables es simple: encuentras a alguien dispuesto a recibir tus dólares aburridos (aunque perfectamente estables) a cambio de algo más emocionante; un activo (la "moneda") que se emite digitalmente puede funcionar para realizar algunos pagos y también puede generarte algunos intereses mientras tanto.

Más que eso, el receptor de sus dólares (y emisor de la “stablecoin”) le promete que está listo para cambiar las “stablecoins” nuevamente a dólares en una proporción de 1:1 en cualquier momento que lo desee, sin pérdidas y sin complicaciones.

Suena genial, ¿verdad? Pero hay un problema.

Sigue leyendo: Vicepresidente de la Reserva Federal: «Deberíamos decir sí» a las monedas estables

La promesa solo puede funcionar si el emisor de la stablecoin gestiona adecuadamente las reservas, que son los dólares que recibió de todos los compradores. Imagina que me pagas $100 por unas monedas que acabo de lanzar, digamos 100 sambacoins. Puedes usar las monedas para escuchar música brasileña recién lanzada y, si no las gastas, las cambiaré de inmediato a dólares.

¿Qué debo hacer con los $100 para no romper la promesa de cambiar las sambacoins a dólares en cualquier momento? Podría KEEP los $100 en efectivo en un lugar seguro o depositarlos en una cuenta corriente, listos para retirarlos cuando los necesite.

Si la sambacoin tiene éxito y empiezo a tener más compradores, podría invertir los dólares en bonos del Tesoro a corto plazo, confiando en que no todos los compradores vendrán a cambiar las sambacoins a dólares al mismo tiempo. Dado que los bonos del Tesoro suelen tener un valor estable y liquidez, podría obtener una pequeña rentabilidad y vender rápidamente los bonos del Tesoro para cumplir con los pagos cuando la gente quiera revenderme sus sambacoins. Hasta ahora, todo bien.

¿Qué pasa si me animo y quiero obtener mayores ganancias de las reservas de sambacoin? Podría invertir los dólares de reserva en otros Cripto y usarlos en una plataforma de préstamos de Finanzas descentralizadas (DeFi).para obtener ganancias asombrosasTodo bien, a menos que empiece a tener problemas para salir de estas inversiones y convertirlas de nuevo a dólares, situación que dejaría mis reservas de sambacoin agotadas.

En este punto, no podré recomprar tus 100 sambacoins por $100. Quizás pueda darte $20 de inmediato y, con suerte, $20 más la semana que viene. Ese es también el momento en que probablemente empiecesInstando al gobierno a intervenir y regular a los emisores de monedas estables – especialmente aquellos que utilizan algoritmos para KEEP la moneda “estable”.

Sigue leyendo: Las grandes decisiones al diseñar las monedas digitales de los bancos centrales | Marcelo Prates

¿Qué lecciones se desprenden de esto? En primer lugar, ningún sustituto monetario puede imitar la estabilidad del efectivo, ni los billetes de dólar, tal como existen hoy, ni los dólares digitales, tal como existirán en el futuro. El efectivo puede no venir con lujosas ventajas, pero, al ser emitido por un banco central creíble, su valor es estable a lo largo del tiempo, satisfaciendo así la necesidad de quienes prefieren la seguridad a las ganancias. Por eso, las monedas estables solo pueden ser verdaderamente estables si están 100 % respaldadas por —¡sí, claro!— efectivo.

En segundo lugar, el apoyo gubernamental, mediante regulación y supervisión, es crucial para el éxito de las monedas estables de emisión privada. Basta con observar las monedas estables reguladas que ya existen y que tienen un nombre destacado fuera de Estados Unidos: el dinero electrónico.

Sigue leyendo: Los bancos centrales tuvieron que mejorar su gestión monetaria este año, y lo hicieron | Marcelo Prates

Como dije en una columna anterior, de la Unión Europea a Brasil,emisores de dinero electrónico Funcionan como bancos de bajo perfil. Están obligados por ley a KEEP el efectivo que reciben de sus clientes resguardado o asegurado para que los saldos de dinero electrónico (guardados en tarjetas prepago, por ejemplo) siempre puedan volver a convertirse en efectivo sin pérdida de valor. Al ser entidades autorizadas y supervisadas, los clientes saben que, además degrave fallo regulatorioSu dinero electrónico está seguro.

En Estados Unidos, debido a la falta de una ley federal que regule el dinero electrónico, los emisores de monedas estables están sujetos a las leyes estatales sobre transmisores de dinero y pueden verse regulados por 50 organismos reguladores diferentes. El problema radica en que las normas y regulaciones sobre la segregación de los fondos de los clientes y la integridad de los activos en reserva no son uniformes ni se aplican de forma sistemática.

En la práctica, los emisores de monedas estables en Estados Unidos se aprovechan del embrollo regulatorio para evadir la rendición de cuentas. Los titulares de monedas estables deben confiar ciegamente en el emisor o intentar encontrar y examinar su información financiera por sí mismos. Ejemplos recientes de información financiera por parte de emisores de monedas estables son...preocupante en el mejor de los casos yinquietante en el peor de los casos.

En tercer lugar, las promesas privadas de dinero estable que no se controlan terminan mal y, a menudo, requieren el uso del dinero de los contribuyentes para limpiar el desastre.Historia de los fondos del mercado monetario en Estados Unidoses ilustrativo

Estos fondos se crearon en la década de 1970 para sortear los topes a las tasas de interés sobre los depósitos a la vista impuestos por la infame "Regulación Q". Se creía que los saldos en fondos del mercado monetario eran tan seguros como los depósitos asegurados, pero con la ventaja de generar un interés más alto, lo cual resultaba especialmente atractivo en momentos de aumento de la inflación y las tasas de interés.

Se suponía que, con una buena gestión, las acciones de estos fondos siempre mantendrían un valor estable de 1 dólar por acción. Lo que parecía una idea brillante terminó...Alimentando el sistema bancario paralelo y conduciendo a la crisis financiera mundial de 2007-2008Para evitar una inestabilidad aún mayor, la Reserva Federal tuvo que respaldar los fondos del mercado monetario durante la crisis yde nuevo durante la pandemia del coronavirusLas lecciones son, por tanto, claras: las monedas estables bien gestionadas y reguladas adecuadamente pueden ser útiles para ciertos propósitos y actores,como los que operan en el mundo DeFiPero las monedas estables nunca serán tan estables como los dólares, físicos o digitales, e incluso podrían requerir un rescate cuando se extienda el pánico por las promesas incumplidas.