Resumen del rendimiento del primer trimestre: el índice de mercado de CoinDesk sube un 58%, BTC avanza en medio de la crisis bancaria.

Ha sido un comienzo de año bastante bueno en el mundo de las Cripto. Bitcoin (BTC) registró su mejor desempeño trimestral en más de dos años, ganando un 68% durante los primeros tres meses de 2023. El índice de mercado CoinDesk más amplio, o CMI, que abarca más del 90% de la capitalización del mercado de Cripto , subió un 58% en el trimestre con ether (ETH) y Cardano (ADA) aumentaron un 50% y un 57% durante el mismo período.

Todd Groth es jefe de investigación enÍndices de CoinDesk, proveedor de Índices de activos digitales desde 2014.

El sector informático, o CPU (+67%), se benefició del sentimiento positivo en torno a la inteligencia artificial, generado por el debut de ChatGPT en noviembre pasado. El sector monetario, o CCY (+63%), se benefició del nerviosismo de los bancos regionales estadounidenses y de la expansión de los balances de los bancos centrales. El repunte de la confianza de los inversores en enero (véase "Efecto de enero") ha impulsado el mercado en general tras un 2022 difícil. La digitalización, o BTZ (+24%), y las DeFi, o DCF (+43%), también presentan resultados positivos para el año.

Entonces, ¿hacia dónde vamos desde aquí?

Los activos digitales tienden a tener mejores resultados cuando se negocian de acuerdo con su propia narrativa (por ejemplo, la tesis de cobertura de la inflación de Bitcoin) y se desvinculan de los factores y temas que impulsan las clases de activos tradicionales.

En lo que va de 2023, las Cripto parecen ir en contra de las tendencias que impulsan las acciones y los bonos, incluyendo los temores inflacionarios de 2022 y el ajuste cuantitativo de la Reserva Federal. Los activos digitales tienen menos en común con las acciones orientadas al crecimiento, con una menor correlación entre ambos. En el caso específico de Bitcoin , también observamos un fortalecimiento de la correlación con el oro (positiva) y el dólar estadounidense (negativa). Las narrativas del "oro digital" y la "cobertura contra la devaluación de la moneda fiduciaria" resurge y recuperan la atención de los inversores.

Cautiverio

La ganancia del 25% de Bitcoin durante la crisis bancaria regional se puede atribuir en parte a la profundización de la curva de rendimiento en el mercado de BOND .

Seguimos viendo una relación moderadamente negativa entre los cambios en el precio de Bitcoin y el pendiente de la curva de rendimiento (utilizando el diferencial de rendimiento entre los bonos a cinco y 30 años como indicadores indirectos), que es un indicador derivado del mercado para las expectativas de tipos de interés basadas en el precio de los BOND del Tesoro estadounidense. El reciente pico de inversión de la curva de rendimiento estadounidense de +46 puntos básicos el 8 de marzo, justo antes del colapso de Silicon Valley Bank, se desplomó a -15 puntos básicos el 27 de marzo, ya que el mercado descontó menos subidas y bajadas de tipos tras la caída del SVB.

Esta caída de 60 puntos básicos en la pendiente de la curva de rendimiento (con las tasas a cinco años cayendo más que las tasas a 30 años, una inclinación alcista), combinada con la correlación negativa de -0,4 entre la pendiente de la curva de rendimiento y Bitcoin, sugiere que un tercio de la ganancia del 25% de bitcoin durante la crisis bancaria regional se puede atribuir a la profundización de la curva de rendimiento.

Esta relación entre Bitcoin y la curva de rendimiento se fortaleció durante el evento del Silicon Valley Bank, respaldando la narrativa del oro digital.

Con el balance de la Reserva Federal en constante expansión, en tan solo dos semanas las nuevas facilidades crediticias creadas para mitigar la crisis bancaria regional en marzo han revertido meses de ajuste del balance. Las medidas de la Fed se acompañan de un estímulo monetario continuo por parte del Banco de Japón (que compra bonos nacionales para mantener el control de la curva de rendimiento) y del Banco Popular de China, que está impulsando una economía debilitada por los confinamientos por la COVID-19.

Desde la perspectiva de un activo digitalmente escaso como Bitcoin, todos estos son avances alentadores. Sin embargo, es poco probable que nos encaminemos hacia una recuperación del mercado alcista de Cripto de 2021.

Las preocupaciones sobre la banca regional estadounidense y la rápida liquidación de Credit Suisse (CS) han puesto de manifiesto las debilidades del sistema financiero tradicional cuando suben las tasas de interés. Si bien esto puede alegrar o divertir a los Cripto y a los críticos del sistema bancario fraccionado, también constituye una fuente de mayor riesgo de contagio por desapalancamiento. La mayoría de las inversiones en activos digitales comparten una cartera más amplia con los Mercados tradicionales de activos públicos y privados, y las decisiones de asignación de capital dentro de estas carteras vinculan estos Mercados dispares mediante opciones de valor relativo que promueven e impulsan las correlaciones entre los Mercados. Las Cripto no pueden navegar solas.

El hecho de que la Fed realice menos subidas de tipos y más recortes de tipos ya está prácticamente descontado en el mercado y se refleja en el empinamiento de la curva de rendimiento mencionado anteriormente. Esto ha beneficiado al Bitcoin y al oro, a costa del dólar estadounidense.

Parte de estas expectativas sobre las tasas podría deberse a que los inversores han abandonado los depósitos bancarios para optar por bonos del Tesoro de primera línea con fines de gestión del riesgo de tesorería corporativa. ¿Por qué mantener depósitos en un banco regional cuando se puede obtener un interés similar en papel a corto plazo sin el riesgo crediticio de un banco potencialmente inestable?

Dicho esto, el mercado parece considerar el colapso de SVB como un punto de inflexión en el ciclo de subidas de tipos de interés. Si el endurecimiento de las condiciones crediticias y los estándares de préstamo empieza a permear la economía y la inflación se modera aún más, la Reserva Federal ya no tendrá que subir los tipos, ya que los Mercados crediticios han endurecido eficazmente las condiciones financieras en nombre de la Fed.

Pero si la inflación se mantiene persistente y elevada, la Fed tendrá que ir en contra de los precios del mercado y seguir subiendo las tasas, lo que tiene el potencial de desencadenar una repetición de la de 2013."Berrinche de la reducción"y el riesgo de liquidación mencionado anteriormente.

La liquidez en los Mercados de Cripto ha disminuido con el volumen de operaciones tras FTX. Hasta que los precios suban lo suficiente como para reavivar el interés de los operadores que abandonaron el mercado en 2022, no esperamos que mejore. Con las medidas regulatorias de EE. UU. contra las plataformas de intercambio y el cierre de varios bancos que ofrecen servicios de entrada de Cripto , persisten obstáculos adicionales para la entrada de capital en el mercado de activos digitales en la actualidad.