Menores rendimientos desafían a los mercados de préstamos DeFi en el primer trimestre de 2025

El primer trimestre de 2025 revela una historia clara sobre la evolución de DeFi. Si bien los rendimientos en las principales plataformas de préstamos se han reducido significativamente, la innovación en los mercados periféricos demuestra la continua maduración y crecimiento de DeFi.

La gran compresión del rendimiento

Los rendimientos de DeFi han disminuido drásticamente en todas las principales plataformas de préstamos:

• El índice de referencia USD de vaults.fyi ha caído por debajo del 3,1 %, por debajo del rendimiento de las letras del Tesoro estadounidense a 1 mes de ~4,3 % por primera vez desde finales de 2023. Este índice de referencia, un promedio ponderado de cuatro mercados líderes, se acercó al 14 % a finales de 2024.
• Spark ha implementado cuatro disminuciones consecutivas de las tasas solo en 2025. Comenzando el año en el 12,5 %, las tasas se redujeron al 8,75 %, luego al 6,5 % y ahora se sitúan en el 4,5 %.
• Los rendimientos de la moneda estable de Aave en la red principal son alrededor del 3 % para USDC y USDT, niveles que hace apenas unos meses se habrían considerado decepcionantes.

Esta compresión señala un mercado que se ha enfriado significativamente desde la exuberancia de fines de 2024, con una demanda moderada de prestatarios en las principales plataformas.

La paradoja del TVL: crecimiento a pesar de los menores rendimientos

A pesar de la caída de los rendimientos, las principales bóvedas de monedas estables han experimentado un crecimiento extraordinario:

• En conjunto, las bóvedas más grandes de Aave, Sky, Ethena y Compound casi han cuadruplicado su tamaño en los últimos 12 meses, expandiéndose de aproximadamente US$ 4 mil millones a aproximadamente US$ 15 mil millones en depósitos del lado de la oferta.
• A pesar de los recortes de tasas consecutivos de Spark, el TVL ha crecido más de 3 veces desde principios de 2025.

A medida que los rendimientos han caído de casi el 15 % a menos del 5 %, el capital se ha mantenido estable. Este comportamiento, aparentemente contradictorio, refleja una creciente confianza institucional en los protocolos DeFi como infraestructura financiera legítima, en lugar de vehículos especulativos.

El auge de los curadores: los nuevos gestores de activos de DeFi

La aparición de la curación de activos representa un cambio significativo en los préstamos DeFi. Protocolos como Morpho y Euler han introducidocuradoresque construyen, gestionan y optimizan bóvedas de préstamos.

Estos curadores actúan como una nueva generación de gestores de activos DeFi, evaluando los Mercados, estableciendo parámetros de riesgo y optimizando la asignación de capital para generar mejores rendimientos. A diferencia de los proveedores de servicios tradicionales, que se limitan a asesorar sobre protocolos, los curadores gestionan activamente las estrategias de inversión de capital en diversas oportunidades de préstamo.

En plataformas como Morpho y Euler, los curadores gestionan las funciones de gestión de riesgos: seleccionan los activos que pueden servir como garantía, establecen ratios préstamo-valor adecuados, seleccionan las fuentes de precios de los oráculos e implementan límites de oferta. En esencia, desarrollan estrategias de préstamo específicas y optimizadas para perfiles específicos de riesgo-recompensa, situándose entre los prestamistas pasivos y las fuentes de rendimiento.

Empresas como Gauntlet, que anteriormente eran proveedores de servicios para protocolos como Aave o Compound, ahora gestionan directamente casi 750 millones de dólaresen TVL en varios protocolos. Con comisiones por rendimiento que oscilan entre el 0% y el 15%, esto potencialmente representa millones en ingresos anuales con un potencial de crecimiento significativamente mayor que los acuerdos de servicio tradicionales. Según un panel de Morpho, los curadores han generado casi...3 millones en ingresosy, según los ingresos del primer trimestre, estamos en camino de lograrlo.7,8 mm en 2025.

Las estrategias de curaduría más exitosas han mantenido rendimientos más altos, principalmente mediante la aceptación de garantías de mayor rendimiento con ratios LTV más agresivos, en particular apalancando tokens LP de Pendle. Este enfoque requiere una gestión de riesgos sofisticada, pero ofrece rendimientos superiores en el actual entorno comprimido.

Como ejemplos concretos, los rendimientos de las bóvedas más grandes de USDC , tanto en Morpho como en Euler, han superado el índice de referencia vaults.fyi, mostrando rendimientos base de entre el 5 % y el 8 % y rendimientos de entre el 6 % y el 12 % incluidas las recompensas de tokens.

Estratificación de protocolos: un mercado en capas

El entorno comprimido ha creado una estructura de mercado distinta:

1. Infraestructura de primera línea (Aave, Compound, Sky):

cumplen una función similar a los fondos tradicionales del mercado monetario. Ofrecen rendimientos modestos (2,4 %-6,5 %) con máxima seguridad y liquidez, y han capturado la mayor parte del crecimiento del TVL.

1. Optimizadores de infraestructura y proveedores de estrategias:

• Optimizadores de capa base: plataformas como Morpho y Euler proporcionan una infraestructura modular que permite una mayor eficiencia del capital.
• Proveedores de estrategia: empresas especializadas como MEV Capital, Smokehouse y Gauntlet se basan en estas plataformas para ofrecer mayores rendimientos. Más del 12 % en USDC y USDT (a finales de marzo).

Esta relación de dos niveles crea un mercado más dinámico donde los proveedores de estrategias pueden iterar rápidamente sobre las oportunidades de rendimiento sin construir una infraestructura central. Los rendimientos disponibles para los usuarios dependen tanto de la eficiencia del protocolo base como de la sofisticación de las estrategias implementadas.

Este mercado reestructurado implica que los usuarios ahora navegan en un panorama más complejo donde la relación entre protocolos y estrategias determina el potencial de rendimiento. Si bien los protocolos de primera línea ofrecen simplicidad y seguridad, la combinación de protocolos de optimización y estrategias especializadas proporciona rendimientos comparables a los que existían anteriormente en plataformas como Aave o Compound en entornos de tasas más altas.

Cadena por cadena: dónde se encuentran los rendimientos actuales

A pesar de la proliferación de soluciones L2 y L1 alternativas, la red principal de Ethereum sigue albergando muchas de las mejores oportunidades de rendimiento, tanto con incentivos de tokens como sin ellos. Esta persistencia de la ventaja de rendimiento de Ethereum es notable en un mercado donde los programas de incentivos a menudo han desviado el capital que busca rendimiento a cadenas más nuevas.

Entre las cadenas maduras (Ethereum, Arbitrum, Base, Polygon, Optimism), los rendimientos se mantienen bajos en general. Fuera de la red principal, la mayoría de las oportunidades de rendimiento atractivas se concentran en Base, lo que sugiere su papel emergente como centro de rendimiento secundario.

Las cadenas más nuevas con importantes programas de incentivos (como Berachain y Sonic) muestran rendimientos elevados, pero la sostenibilidad de estas tasas sigue siendo cuestionable a medida que los incentivos eventualmente disminuyen.

El mullet DeFi: fintech al frente, DeFi en la parte trasera

Un avance significativo este trimestre fue la introducción por parte de Coinbase de préstamos con garantía en bitcoin, impulsados por Morpho, en su red Base. Esta integración representa la tesis emergente "DeFi Mullet": interfaces fintech en primer plano, infraestructura DeFi en segundo plano.

Como ha dicho Max Branzburg, director de productos de consumo de Coinbase, este es el momento en el que dan la señal de que Coinbase se está integrando en la cadena de bloques y está trayendo a millones de usuarios con sus miles de millones de dólares. La integración lleva las capacidades de préstamo de Morpho directamente a la interfaz de usuario de Coinbase, permitiendo a los usuarios pedir prestado hasta US$ 100.000 en USDC con sus tenencias de bitcoin como garantía.

Este enfoque refleja la idea de que miles de millones de personas eventualmente usarán los protocolos de Ethereum y DeFi sin saberlo, tal como hoy usan TCP/IP sin ser conscientes de ello. Las empresas fintech tradicionales adoptarán cada vez más esta estrategia, manteniendo las interfaces familiares y aprovechando al mismo tiempo la infraestructura DeFi.

La implementación de Coinbase es particularmente notable por su integración de círculo completo dentro del ecosistema de Coinbase: los usuarios publican BTC como garantía para acuñar cbBTC (el wrapped bitcoin de Coinbase en Base) y toman prestado USDC (la moneda estable de Coinbase) en Morpho (una plataforma de préstamos financiada por Coinbase) sobre Base (la red de capa 2 de Coinbase).

Mirando hacia el futuro: catalizadores para el mercado crediticio

Varios factores podrían reconfigurar el panorama crediticio hasta 2025:

• Curación democratizada: a medida que los modelos de curadores maduran, ¿podrían los agentes de IA en cripto permitir que todos se conviertan en sus propios curadores? Aunque aún es pronto, los avances en la automatización en cadena sugieren un futuro donde la optimización personalizada de la relación riesgo-recompensa será más accesible para los usuarios minoristas.
• Integración de RWA: la continua evolución de la integración de activos del mundo real podría introducir nuevas fuentes de rendimiento menos correlacionadas con los ciclos del mercado de cripto.
• Adopción institucional: la creciente comodidad institucional con la infraestructura DeFi sugiere flujos de capital crecientes que podrían alterar la dinámica crediticia.
• Nichos de préstamos especializados: el surgimiento de mercados de préstamos altamente especializados que apuntan a necesidades específicas de los usuarios más allá de la simple generación de rendimiento.

Los protocolos mejor posicionados para prosperar serán aquellos que puedan operar eficientemente en todo el espectro de riesgo, atendiendo tanto al capital institucional conservador como a los buscadores de rendimiento más agresivos, a través de estrategias de gestión de riesgos y optimización de capital cada vez más sofisticadas.

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