La promesa de mil millones de dólares de DCG y una presentación ante la SEC generan nuevas especulaciones sobre el "descuento en Grayscale "

La semana pasada, Digital Currency Group, un holding de la industria de criptomonedas, abrió su billetera para defender Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) de su subsidiaria Grayscale , cuando las acciones del fondo se negociaron con un descuento del 20,53 % respecto de sus tenencias subyacentes de Bitcoin , el más alto en cinco meses.

Grupo de Moneda Digitalpromesa de compra Una inversión de hasta mil millones de dólares en acciones de GBTC podría haber representado una oportunidad inteligente. O podría haber sido una muestra de apoyo a GBTC, con un valor de 39.450 millones de dólares, el mayor fondo de Bitcoin del mundo, ante la creciente competencia.

Luego, un día después, Grayscale presentado oficialmente con la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. para convertir el fideicomiso en un fondo cotizado en bolsa (ETF) al contado, a pesar de que el presidente de la SEC, Gary Gensler, ha señalado su preferencia por un ETF que invierta en futuros de Bitcoin . (En los últimos días, varios ETF de futuros han sido aprobadoen los EE.UU.)

Gracias a estos avances, el descuento de GBTC entre el precio del activo subyacente de Bitcoin y el precio de las acciones del fideicomiso se ha reducido desde entonces a alrededor del 16%, según datos de la firma de investigación de derivados Cripto Skew.

¿Pero disminuirá aún más?

Quizás, si los ETF de futuros ya aprobados por la SEC resultan en la aprobación de fondos que contengan Bitcoin real, escribió la semana pasada el analista de materias primas de Bloomberg, Mike McGlone. Añadió que el descuento de GBTC podría desaparecer si se permitiera la conversión del fideicomiso a un ETF.

“Vemos una creciente presión para que la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) apruebe el ETF de GBTC”, declaró McGlone en la actualización de mercado compartida con CoinDesk el 20 de octubre. “Grayscale ha declarado su compromiso de convertir GBTC en un ETF. Lo vemos como una cuestión de tiempo, especialmente con la apertura de una nueva brecha digital contra China, lo que podría convertir el éxito de Bitcoin y las Cripto en un interés personal de EE. UU.”.

Sin embargo, otros analistas que hablaron con CoinDesk la semana pasada no están de acuerdo y dicen que la discrepancia de precios probablemente persistirá en el futuro previsible.

“Cualquier anuncio sobre la compra de GBTC en el mercado abierto, o cualquier señal de conversión a ETF, son meras promesas vacías para atraer a los arbitrajistas y probablemente no tendrán mucho impacto”, declaró Jeff Dorman, director de inversiones de Arca Funds, a CoinDesk por correo electrónico. “No creo que el descuento se cierre pronto y probablemente se amplíe”.

DCG, propietaria de CoinDesk como subsidiaria independiente, anunció la compra de acciones de GBTC por un valor de hasta mil millones de dólares, lo que supone un aumento con respecto a una autorización previa de 750 millones de dólares. Al 19 de octubre, DCG ya había adquirido acciones por un valor de 388 millones de dólares, según el comunicado de prensa del 20 de octubre. DCG declinó hacer comentarios al respecto.

Grayscale permite a los inversores obtener exposición a Bitcoin a través de acciones en el fideicomiso, que actualmente posee 647,540 BTC, de acuerdo a bybt.comEsto equivale aproximadamente al 3% del suministro circulante de la criptomoneda.

Las acciones de GBTC son derivadas de Bitcoin y, en teoría, deberían seguir de cerca el precio de la criptomoneda. Por lo tanto, un descuento o prima sustancial representa una oportunidad para que los arbitrajistas (operadores que explotan las discrepancias de precios) ganen dinero.

Por ejemplo, con las acciones cotizando con un descuento del 16% al cierre de esta edición, un arbitrajista que espera que la discrepancia de precios se reduzca compraría acciones de GBTC en el mercado secundario y, simultáneamente, vendería Bitcoin en el mercado al contado. La posición neutral al mercado generaría una rentabilidad del 16% si las acciones de GBTC convergen con el precio al contado. Un arbitrajista también puede cubrir la posición larga en GBTC con una posición corta en el mercado de futuros; en cuyo caso, la rentabilidad sería mayor, ya que los futuros suelen cotizar con una prima sobre el precio al contado y convergen con este al vencimiento.

"La capacidad de comprar GBTC y futuros cortos y obtener exposición a Bitcoin con una ventaja de precio de alrededor del 25% debería seguir atrayendo arbitraje, reduciendo la volatilidad y estrechando los diferenciales", dijo McGlone de Bloomberg el 20 de octubre, cuando el descuento era superior al 20% y el contrato de futuros a seis meses obtenía una prima del 4%.

Grayscale Investments LLC recientemente archivado Los documentos regulatorios para convertir el fideicomiso de Bitcoin en un ETF al contado. Un ETF al contado permitiría una creación y reembolso más continuos de nuevas acciones por parte de los creadores de mercado, por lo que, en teoría, seguiría el precio de bitcoin con mayor precisión que la estructura actual del fideicomiso. Por lo tanto, podría ser un gran éxito en Wall Street.

“El fideicomiso está desesperado por volver a su valor nominal, y creo que lo necesitarán de alguna manera”, dijo Ben Lilly, economista Cripto de Jarvis Labs. “Con un descuento del 17%, lo encuentro atractivo”.

' ARB fuera'

Según Dorman, de Arca, los operadores podrían estar menos inclinados a "ARB " el descuento solo por el supuesto de que el plan de Grayscale de convertir el fideicomiso en un ETF WIN la aprobación; en su opinión, esto actualmente parece ser un evento poco probable. Además, los operadores pueden obtener rentabilidades de casi dos dígitos mediante otras estrategias que parecen relativamente menos arriesgadas.

Dorman afirmó: «Comprar GBTC con ese 17% de descuento equivale a comprar un BOND a dos años con cupón del 0% a 83 centavos por dólar (sin incluir la comisión de gestión del 2% de Grayscale, lo que lo hace aún menos atractivo). Eso supone un rendimiento anual del 9,5%, aproximadamente equivalente a lo que se puede obtener prestando una stablecoin actualmente: la tasa sin riesgo en activos digitales. Por lo tanto, GBTC no es un instrumento muy atractivo para adquirir».

La perspectiva de que la SEC revierta su postura y apruebe el plan de Grayscale de convertirse en un ETF al contado parece poco probable en un futuro NEAR para algunos observadores.

“La idea de convertir el fideicomiso en un ETF era cerrar el descuento en el mercado abierto”, dijo Kevin Kang, director fundador de BKCoin Capital. “Sin embargo, dado que el presidente de la SEC solo mencionó que se sentía cómodo con los ETF basados en futuros, no estoy seguro de cuándo sucederá eso”.

Laurent Kssis, director de CEC Capital y ex director general de productos cotizados en bolsa (ETP) en 21Shares, afirma: "En Estados Unidos, no se puede convertir un fondo cerrado en una estructura abierta de la noche a la mañana".

“Al igual que con los emisores de Cripto europeos, veo que se está presentando e introduciendo un nuevo programa ETF (anteriormente con una estructura cerrada), lo que marca una nueva era para Grayscale”, dijo Ksiss a CoinDesk en un chat de Telegram.

Dorman dijo que era escéptico de que Grayscale renunciara voluntariamente a sus honorarios de gestión del fideicomiso Grayscale , estimados en 800 millones de dólares al año.

Si se convierten a un ETF, esos ingresos garantizados desaparecen y entran inmediatamente en una competencia sobresaturada donde las comisiones tenderán al 0% y competirán contra empresas con marcas más grandes y mejores que las suyas. Esa es una fórmula para el fracaso —dijo Dorman—. Les conviene ser odiados por sus inversores, pero generar comisiones perpetuas. ¿Por qué destruir voluntariamente el mejor modelo de negocio de la historia?

¿Un truco de relaciones públicas?

De acuerdo aun 20 de octubreHilo de TwitterPor Ryan Selkis de Messari, los planes de DCG de expandir las compras son un “truco de relaciones públicas para hacer que los inversores involuntarios piensen que DCG puede cerrar” el descuento de GBTC, lo cual es “imposible dado el tamaño del fideicomiso”.

Pero afirma que podría ser difícil para Gensler, presidente de la SEC, argumentar que impedir que GBTC se convierta en un ETF al contado se consideraría una medida de "protección del inversor", ya que se produce "a expensas de los accionistas", escribió Selkis. Si se permitiera al fideicomiso convertirse en un ETF, las acciones del fondo probablemente volverían a cotizar a un valor cercano al del Bitcoin subyacente. En otras palabras, el descuento de Grayscale desaparecería.

Mientras que en los ETF, los traders especializados, conocidos como participantes autorizados, crean y canjean acciones para KEEP su precio en línea con el valor del activo neto; ese proceso no está disponible con Bitcoin Trust de Grayscale.

El vehículo sólo puede crear una cesta de acciones, ofrecer liquidez bajoRegla 144 Reventas y no pueden ofrecer un programa de reembolso, lo que significa que las acciones solo se pueden crear, no destruir. (En 2016, la SEC sancionó a Grayscale por ofrecer reembolsos).

Durante varios años, Bitcoin Trust de Grayscale fue la única opción creíble para que las instituciones obtuvieran exposición a Bitcoin sin comprar el activo digital directamente. Esto generó una prima elevada sobre sus acciones en el mercado secundario. Esta prima persistente incentivó fuertemente a los inversores acreditados a comprar GBTC a su valor liquidativo depositando Bitcoin para aprovechar el diferencial seis meses después. La prima alcanzó el 40 % en diciembre del año pasado.

Según la firma de investigación de derivados Cripto Skew, la prima fue la función de“Exposición a Bitcoin en un vehículo regulado sin tener que lidiar con los desafíos de la custodia, elegibilidad para algunos esquemas con ventajas fiscales, fuerte distribución a través de cuentas de corretaje regulares, falta de alternativas como un ETF”.

Sin embargo, con la llegada de los ETF al contado a Europa y Canadá a principios de este año, la demanda de GBTC se debilitó y la prima pasó a descuento en el primer trimestre, matando el llamado carry trade de Grayscale .

La cantidad de opciones disponibles para obtener exposición a Bitcoin solo ha aumentado con el lanzamiento de ETF de estrategia de Bitcoin de ProShares y ETF de Valkyrie La semana pasada. Ambos productos invierten en contratos de futuros de Bitcoin basados ​​en CME con el objetivo de replicar el rendimiento de la criptomoneda.

"No preveo ninguna mejora en los niveles de rendimiento de GBTC a su tasa descontada ya que se anticipa que los productos Cripto de grado institucional están llegando al mercado", dijo Kssis de CEC Capital.