¿Te mueres por un ETF de futuros de Bitcoin ? Cuidado con el "contango bleed"

La mejora de las perspectivas de que Estados Unidos apruebe un fondo cotizado en bolsa (ETF) basado en futuros de Bitcoin (BTC) ha alegrado el mercado de Cripto .

Sin embargo, el fondo podría no igualar el rendimiento del precio de bitcoin debido a una dinámica de mercado que parece alarmante, conocida como "hemorragia de contango". Esto se refiere al bajo rendimiento del fondo que, en teoría, podría ocurrir porque los contratos de futuros a largo plazo cotizan a precios más altos que los contratos a corto plazo.

En los Mercados de materias primas, se considera normal que los precios de los contratos a largo plazo se negocien por encima de los de los contratos a corto plazo; esto se conoce como "contango". El diferencial de precios suele correlacionarse aproximadamente con el coste de almacenamiento, como en el caso del petróleo o la soja. También existe el valor temporal del dinero: la rentabilidad que un inversor podría obtener al invertir en valores con intereses, como los bonos del Tesoro estadounidense. En el mercado del Bitcoin , el contango se debe principalmente a expectativas alcistas sobre los precios.

Sin embargo, dicho contango podría resultar un lastre si la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. aprueba un ETF de futuros de bitcoin. Varias propuestas de ETF de futuros deben recibir la aprobación regulatoria en las próximas semanas, y se espera que el producto de ProShares reciba la acreditación el 18 de octubre. Los inversores que inviertan masivamente en estos nuevos fondos podrían verse afectados por una "pérdida de contango", lo que podría generar una rentabilidad inferior a la que obtendrían si simplemente hubieran comprado Bitcoin directamente.

La dinámica muestra una posible desventaja de la preferencia de la SEC por un ETF basado en futuros de Bitcoin en lugar de ONE que compre Bitcoin directamente. Si bien Gensler ha sugerido que un ETF basado en futuros podría ser menos riesgoso para los inversores al estar basado en Mercados de materias primas regulados (los futuros de Bitcoin se negocian en la bolsa CME de Chicago), la "fuga de contango" podría representar una fuente constante de bajo rendimiento.

“El ETF basado en futuros, de aprobarse, será un producto ineficiente”, declaró a CoinDesk Ilan Solot, estratega de mercado global de Brown Brothers Harriman. “Dado que la curva de futuros de bitcoin suele estar en contango, el fondo sufrirá una rotación negativa”.

"Preveo que el rendimiento negativo promedio se situará en torno al 5%-10% en la curva de futuros de Bitcoin de CME", declaró Patrick Heusser, director de operaciones de Cripto Finanzas AG, empresa suiza. En resumen, si el precio de Bitcoin se duplica en los próximos 12 meses, el ETF tendría un rendimiento inferior al menos en un 5%-10%.

Los ETF basados en futuros permiten a los inversores obtener exposición al activo subyacente mediante un contrato de futuros: una obligación de comprar o vender el activo subyacente en una fecha posterior a un precio acordado. Los contratos vencen mensualmente, por lo que la renovación es necesaria para que los inversores mantengan la exposición.

Sin embargo, el proceso suele resultar en pérdidas, ya que el día del vencimiento, el contrato con vencimiento tiende a converger con el precio al contado, mientras que los contratos de meses anteriores aún cotizan con prima. Los inversores podrían acabar vendiendo el contrato con vencimiento con pérdidas y comprando el ONE a un precio elevado.

Los inversores sin cobertura aún se beneficiarían de cualquier ganancia subyacente en el precio de Bitcoin, pero no tanto, debido al sangrado del contango.

“Si la curva de futuros está en contango y los meses seriales son todos premium a los anteriores, estás perdiendo la diferencia entre los meses cada mes”, dijo un comerciante de una importante plataforma de intercambio de Cripto , que pidió no ser identificado debido a las restricciones impuestas por el empleador para hacer declaraciones públicas.

Los datos de CME muestran que el contrato de Bitcoin con vencimiento en octubre se cotiza actualmente a $58,000, por una prima de aproximadamente $500 sobre el precio al contado, mientras que el vencimiento en noviembre se cotiza a $58,500, o una prima de alrededor de $1,000.

Supongamos que un ETF de futuros de Bitcoin recientemente aprobado compra el contrato de octubre al precio actual.

Para finales de mes, la prima del contrato de octubre probablemente se evaporaría. Por lo tanto, cuando el fondo restablezca su exposición, podría terminar vendiendo el contrato de octubre con una pérdida de $500 o 0,86% (anualizada 10,34%) y luego tener que comprar el contrato del mes siguiente con una prima.

El ETF ProShares Bitcoin Strategy, cuya aprobación se espera ampliamente el 18 de octubre, menciona el riesgo de rollover en su prospecto como un riesgo clave para los inversores: «Los períodos prolongados de contango podrían causar pérdidas significativas para el fondo».

“Llevamos años observando este fenómeno en los Mercados de materias primas y otros mercados de futuros”, declaró Trey Griggs, director ejecutivo de la firma de trading de Cripto GSR, a CoinDesk en un chat de Telegram. “Cuando la curva forward está en contango, sobre todo en contango pronunciado, los inversores en ETFs y ETNs (notas negociadas en bolsa) con posiciones largas se ven perjudicados cada mes al tener que pagar la renovación”.

“A menudo, el precio que pagan los inversores por la renovación supera la rentabilidad absoluta del activo subyacente, lo que provoca que la inversión genere una rentabilidad negativa incluso en un entorno de precios al alza”, añadió Triggs. En estos casos, el fondo tiende a perder valor con el tiempo, como lo demuestra el ETF de futuros vinculado al índice de volatilidad del Chicago Board Options Exchange (VIX).

“El $VXX es un ETF VIX y sufre una fuerte fuga de contango”, dijo el operador y analistaAlex Kruger tuiteóAsí LOOKS su gráfico a largo plazo. Sí, LOOKS fatal. Nunca se debe invertir en largo en $VXX a menos que sea por un corto periodo.

“El periodo de renovación es diferente para cada activo”, dijo un operador de una plataforma de intercambio de Cripto . “Históricamente, el periodo de renovación en el CME solía ocurrir en la última semana antes del vencimiento del contrato”.

El balance negativo no se considera un gran impedimento

Según los expertos, es poco probable que la perspectiva de que un ETF de futuros tenga un rendimiento inferior al de Bitcoin disuada a los inversores de invertir dinero en el producto.

“Los inversores simplemente buscan exposición a la clase de activo y harán la vista gorda si hay una pequeña comisión por renovación”, afirmó Griggs de GSR. “En nuestra opinión, la única manera en que la comisión por renovación desviará el interés de los inversores en un ETF de BTC es que el mercado a plazo se encuentre en un contango muy pronunciado, mucho más pronunciado que el observado anteriormente en futuros de BTC ”.

Si el contango se intensifica, los gestores de fondos podrían cambiar de estrategia y mantener más que sólo el contrato de futuros del mes anterior.

La propuesta de ETF de ProShares dice: “El asesor utilizará técnicas de gestión activa para intentar mitigar el impacto negativo o, en ciertos casos, beneficiarse del contango o backwardation presente en los diversos Mercados de contratos de futuros, pero no puede haber garantía de que tenga éxito en hacerlo”. Backwardation es lo opuesto de contango.