Cripto largas y cortas: cómo las correlaciones de Bitcoin impulsan la narrativa

Cada semana suele haber al menos un artículo en CoinDesk, una propaganda en un boletín informativo y varios gráficos en la Twittersphere sobre la correlación de Bitcoin con una cosa u otra.

Esta semana, Nos dijeron queLa correlación de 60 días entre el oro yBitcoin (BTC) había alcanzado máximos históricos. La semana pasada,nuestro informe mensualpresentó un gráfico de la correlación de BTC con el índice del dólar DXY. Unas semanas antes, la correlación con el S&P 500Estuvo en los titulares.

Si te sientes mareado por los rápidos cambios en la atención sobre qué métrica de correlación es importante, no eres el único. Pero es mejor que te acostumbres, porque es poco probable que la fascinación por la correlación de BTC desaparezca pronto.

Lo que esto revela sobre Bitcoin es intrigante. No se trata tanto de las medidas de correlación en sí: es divertido verlas subir y bajar, pero no representan la historia más profunda. Esta historia más profunda es la razón por la que es tan importante para nosotros.

Al señalar la creciente correlación de BTC con el S&P 500, el oro, los aguacates o cualquier otro activo, buscamos una pista sobre su narrativa predominante. Esperamos que las correlaciones nos den una pista.

BTC es un activo difícil de identificar. Es un activo escaso como el oro, pero con una capitalización más estricta. Puede utilizarse para transacciones anónimas, al igual que el efectivo. Para muchos, es una inversión especulativa, como las acciones. Es una apuesta por una nueva Tecnología, como una acción en crecimiento. Es una cobertura contra el colapso del dólar, una forma de promover la inclusión financiera, una inversión en la evolución financiera, una declaración política. Es todo esto, o nada, según las inclinaciones intelectuales, la filosofía económica y el estado de ánimo.

Sin embargo, la narrativa que elegimos para Bitcoin es importante. No solo forma nuestra tesis de inversión en torno al activo, sino que también influye en nuestros métodos de valoración. ¿Extrapolamos su precio potencial utilizando...? ¿Tamaño del mercado del oro?¿El mundo de los pagos? ¿Las comisiones por transacción? ¿Algo completamente distinto?

Ante una narrativa tan ambigua, nos basamos en las correlaciones para explicar la situación. Si está altamente correlacionado con el oro, el mercado lo considera un refugio seguro. Si está más correlacionado con el S&P 500, es una inversión de riesgo. Si la correlación del bitcoin con el índice del dólar se desploma, es una inversión de cobertura.

Observamos el mercado para saber cuál es la narrativa de bitcoin. Pero esto crea un ciclo de retroalimentación (¡ Síguenos al oro! ¡ Síguenos al Nasdaq!) que ayuda a perpetuar la volatilidad impulsada por el impulso de bitcoin, y que a menudo se ve alterada por la naturaleza cambiante de los Mercados.

Hazlo ONE

La correlación de 60 días de BTC con el S&P 500 ha estado disminuyendo recientemente. Esto debe significar que ya no es un activo de riesgo. Su creciente correlación con el oro lo corrobora, volviendo a colocar a BTC como activo refugio.

Pero espera. Habrás oído que BTC no ha tenido un buen desempeño en los últimos días. Probablemente también habrás oído que Tesla lo ha pasado especialmente mal esta semana. Me pregunto si están correlacionados.

¿Y qué? ¡ LOOKS que la correlación de BTC con TSLA está aumentando! BTC ahora está más correlacionado con TSLA que con el S&P 500. Eso debe significar que Bitcoin ahora se considera una acción tecnológica. No, espera, se considera un indicador de la exageración del mercado. No, espera, quiero decir, se considera un gran éxito.

Obviamente, estoy bromeando, pero lo que quiero decir es que las correlaciones a corto plazo pueden contar una buena historia, pero no son tan significativas.

Con un final feliz

Las correlaciones se basan en las fluctuaciones de precios, las cuales, especialmente en estos tiempos de incertidumbre, no siempre responden al sentido común. En general, los precios se han desvinculado de los factores fundamentales y se ven influenciados por el sentimiento. Este impulsa el impulso, que a menudo confundimos con una tendencia; también perpetúa la direccionalidad de los precios, lo que puede exagerar las correlaciones.

Sin embargo, la confianza puede cambiar rápidamente cuando los inversores están nerviosos, y hay muchos motivos para ello. La situación cambia de nuevo.

Esta búsqueda de datos que sustenten una historia revela nuestra necesidad, tan Human , de contextualizar el Bitcoin con cosas que ya conocemos. Si se ajusta a una determinada estructura mental, es más fácil de entender y tomar decisiones al respecto. Las estructuras son cómodas. Sin embargo, a largo plazo, son insostenibles.

A corto plazo, también: estos Mercados están locos, y las cajas se están rompiendo por todas partes. Bitcoin, que nunca perteneció a ninguna caja que conozcamos, está saltando de una historia a otra, como lo indican las métricas de correlación.

Me gustan los buenos gráficos tanto como a cualquiera, probablemente incluso más (después de todo, soy analista), y pienso seguir observando las cifras con interés. Pero en lugar de usar las relaciones de rentabilidad como una guía narrativa, estaré atento a lo que dicen sobre lo que buscan los inversores.

Para los movimientos del mercado a corto plazo, lo que creemos que es la narrativa de Bitcoin no importa tanto como lo que otras personasCreo que la narrativa de Bitcoin es... Otras personas mueven el mercado, así que deberíamos saber qué marco de activos utilizan. Las historias de correlación son útiles para eso.

Para los movimientos del mercado a largo plazo, las correlaciones son más importantes para la diversificación de la cartera que para cualquier otra cosa. En un futuro próximo, se espera que los Mercados sean menos confusos e incluso la covarianza a corto plazo y otras relaciones sean más estables y fáciles de usar para fines de planificación. Para entonces, incluso las correlaciones de bitcoin podrían empezar a ser menos importantes para la historia y más para los cálculos de asignación.

Para entonces, esperamos que ya no necesitemos encasillar a Bitcoin en una categoría preconcebida. Habrá encontrado su propia narrativa, comprensible para todos.

Dibujando líneas

El activismo inversor llega a las Cripto. Técnicamente es... No es la primera vez,Pero hasta donde sé, es el primero iniciado por un inversor institucional, lo que lo empuja a un ámbito más público con consecuencias potencialmente de gran alcance.

Arca, gestor de fondos de cobertura con sede en California, esintensificando su campaña Para modernizar la plataforma de intercambio descentralizado y mercado de predicción Gnosis, que recaudó 12,5 millones de dólares en una oferta inicial de monedas (ICO) en 2017. La queja de Arca es que el proyecto ha visto multiplicarse los ingresos iniciales de su ICO y, por lo tanto, su balance general, simplemente debido al aumento del precio de... ETH, y aún no ha producidocualquier productos que acumulan valor para los poseedores de tokens.

Arca insiste en que Gnosis debería cotizar al menos al valor neto patrimonial de su tesorería, que está a los precios actuales. $139 por GNO(el token de la plataforma, que al momento de escribir este artículo tiene un precio de mercado de $67), y que el precio incorrecto se debe amalas decisiones por parte de la dirección.

El inversor ha sugerido a la gerencia que utilice la mayor parte de su tesorería para presentar una oferta pública de adquisición (OPA) por todos los tokens GNO en circulación. Esto valoraría cada token en aproximadamente 90 $, lo que ofrecería una rentabilidad considerable a los primeros inversores. Desde que se publicó el informe sobre la propuesta de Arca la semana pasada, el precio de los GNO ha aumentado un 34 % (al momento de escribir este artículo), mientras que el de Bitcoin ha caído un 4 % durante el mismo período.

Lo interesante no es el potencial de recuperación para los inversores, ya que eliminan las ventajas. Lo importante es cómo cambia el debate sobre las inversiones en tokens, en muchos sentidos.

En primer lugar, generará un debate positivo sobre la responsabilidad. Las ventas de tokens, especialmente las emitidas durante el auge de 2017, están poco reguladas, o incluso no están reguladas, sin unas líneas de obligaciones claramente definidas. Este debate podría profesionalizar el sector y animar a otros inversores institucionales a interesarse.

En segundo lugar, podría refinar la definición de "token". ¿Es como una inversión de riesgo, donde se espera que los inversores ayuden a las empresas de su cartera a cambio de una mayor rentabilidad potencial? Sin embargo, las inversiones de riesgo no son líquidas, y los tokens, en cierta medida, sí lo son. Entonces, ¿se parece más al capital? En cuyo caso, ¿los tenedores de tokens tienen derechos de accionista? Jeff Dorman, CIO de Arca. cree que la tenencia de su empresaEs como un préstamo sin intereses, que viene con la expectativa de que los prestamistas se mantengan informados del progreso del prestatario y de los planes para los ingresos.

Y, en tercer lugar, podría influir en las estrategias de inversión. Hemos visto el precio de GNO dispararse en los últimos días, presumiblemente con la expectativa de que la gerencia escuche las demandas de Arca. ¿Veremos a activistas acumular tokens intencionalmente para influir en la dirección de una empresa?

Finalmente, esto podría impulsar algunas innovaciones en la gobernanza. Además de la insistencia colectiva de los inversores en una mayor transparencia y rendición de cuentas, podríamos empezar a ver algunos ajustes en los protocolos o algoritmos. ¿Cómo podría manifestarse el activismo inversor en las redes de staking, donde la cantidad de tokens que se poseen determina programáticamente la voz que se tiene en ciertas cuestiones de gobernanza? ¿Qué sucede si un inversor quiere aprovechar esa posición para influir más de lo que el protocolo había contemplado? ¿Cómo puede un proyecto protegerse de las participaciones predatorias?

Dado el alcance del problema y sus implicaciones para la evolución de la emisión de tokens como mecanismo de recaudación de fondos y como propuesta de valor, conviene estar atentos a esta situación. Es muy probable que la iniciativa de Arca acabe representando mucho más que un retorno justo de la inversión.

¿Alguien sabe qué está pasando todavía?

A medida que el incesante crecimiento de los casos de COVID-19 en todo el mundo pone de relieve el difícil camino hacia una vacuna, la incertidumbre sobre el momento de la recuperación económica parece estar repercutiendo en las valoraciones bursátiles. El S&P y el Nasdaq parecen encaminarse a su segunda semana de caídas, por primera vez desde marzo.

En medio de la creciente incertidumbre, BTC también tuvo una semana a la baja, obteniendo un rendimiento significativamente inferior al del oro y las acciones y dando un impulso a su volatilidad de 30 días.

Si bien puede parecer que la volatilidad del mercado de valores ha regresado con fuerza, el VIX todavía está muy por debajo de su nivel de junio y aproximadamente donde estaba en diciembre de 2018. En otras palabras, esto no es demasiado inusual.

Tanto las últimas cifras del índice de desempleo como del índice de precios al consumidor de EE. UU. resultaron ligeramente más altas de lo esperado, lo que contribuyó al malestar general. Como dijo el reconocido inversor Stanley Druckenmillerreavivó el acalorado debateEntre los que esperan inflación y los que esperan deflación, se espera un mayor enfoque en la narrativa de Bitcoin como cobertura contra la inflación.

ESLABONES DE CADENA

Mi colega Nathan DiCamillo muestraCómo podemos Síguenos la oferta pública inicial de INX,la primera oferta registrada de tokens de seguridad en los EE. UU. y brinda más información sobre cómo funcionará la emisión.LLEVAR: Este es un vistazo revelador a la transparencia de una oferta de tokens de valores en comparación con una oferta de valores normal. Se puede observar la fluctuación de los valores en tiempo real. Esto, sumado al innovador modelo de negocio que los sustenta y la evolución de los Mercados de capitales que representan, y El hecho de que sea la primera venta de tokens que se registra para distribución minorista ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. hace que valga la pena seguir esta emisión.

Otro Emisión que vale la pena observares eso deDiginex,La empresa con sede en Hong Kong que está detrás del recién lanzado exchange de Cripto EQUOS.io. Esta semana anunció que ha... recaudó 20 millones de dólaresde cuatro oficinas familiares y un fondo de cobertura, antes de una cotización prevista en Nasdaq a finales de este mes a través de una empresa de adquisición de propósito especial (SPAC).LLEVAR: Esta será la primera plataforma de intercambio de Cripto en cotizar en bolsa en EE. UU., además de ser una muestra del interés público en la infraestructura del mercado de Cripto . Para los inversores, es una inversión cotizada que contribuye al crecimiento del ecosistema. Para los analistas, es un grato vistazo a las cuentas de un participante en la infraestructura del mercado, lo que podría ser aún más interesante a medida que siguen circulando rumores sobre la cotización de Coinbase.

Datos del mercado de opcionesmuestra una tendencia al alza En los últimos meses, el volumen negociado de opciones de venta y compra de Ether (ETH) ha aumentado, lo que indica un temor creciente a una caída de precios. LLEVAR: La relación put-call de Bitcoin (BTC) se mantiene estable durante el mismo período, lo que implica que la cobertura es específica para ETH. Esto podría indicar una mayor preocupación por la fragilidad de las recientes entradas de capital en algunas plataformas de Finanzas descentralizadas (DeFi) y el posible impacto en la congestión de la red y el precio del token.

El reciente crecimiento de“direcciones de acumulación” de Bitcoin , o direcciones con al menos dos transferencias entrantes de Bitcoin en los últimos siete años y sin gastos, Podría indicar un apoyo creciente para Bitcoin a pesar del desempeño mediocre de los precios. LLEVAR: El hecho de que podamos extraer esta métrica es un ejemplo de los conjuntos de datos únicos disponibles para los inversores en Cripto . Imagine tener este nivel de información con activos tradicionales.

Más que 30% de nuevos clientes en bitFlyer, ONE de los principales intercambios de Cripto japoneses, tiene entre 20 y 30 años, según una encuesta reciente. LLEVAR: No es novedad que los millennials estén interesados ​​en los Cripto . El año pasado, la firma de gestión de inversiones Charles Schwab reveló... en un informe trimestral que Bitcoin fue la quinta inversión más popular entre sus clientes millennials. Un informe de JPMorgan publicado el mes pasado también destacó la importancia de los millennials. inclinación por Bitcoin sobre el oro.

Empresa de gestión de inversionesWave Financialha recibido suprimera ronda de inversiónde clientes para el Fondo Digital Wave Kentucky Whiskey 2020, que planea tokenizar en un año o dos.LLEVAR: Incluyo esto como ejemplo del interés que pronto adquirirá el sector de los valores tokenizados. Cabe aclarar que poseer un token de fondo no da acceso al whisky. Sí permite participar en las ganancias cuando este se venda a mayoristas. Sí, esto podría lograrse sin tokenización. Y queda por ver qué tan cómodos se sentirán los inversores con este concepto. La inversión hasta el momento es relativamente pequeña, pero valdrá la pena observarla.

Episodios de podcast que vale la pena escuchar:

• Por qué los inversores de Bitcoin no están preocupados por este retroceso de precios– Nathaniel Whittemore, El colapso
• «Una locura absoluta»: el famoso inversor Druckenmiller cree que es posible una inflación del 10 %.– Nathaniel Whittemore, El colapso
• Cómo la Regulación monetaria socavó la resiliencia estadounidense– Nathaniel Whittemore, El colapso
• Avichal Garg y Curtis Spencer (Electric Capital) hablan sobre comunidades de desarrolladores, captación de capital institucional y más– Matt Walsh, Al borde del abismo