Bitmain saldrá a bolsa, pero ¿qué tipo de inversión es en realidad?

Noelle Acheson es una veterana en análisis de empresas y miembro del equipo de productos de CoinDesk.

El siguiente artículo apareció originalmente enCripto institucionales de CoinDesk, un boletín informativo para el mercado institucional, con noticias y opiniones sobre la infraestructura Cripto , disponible todos los martes. Suscríbete. aquí.

La semana pasada, CoinDesk fue el primero en darles a sus lectores un vistazo a la documentos de solicitud de la tan esperada oferta pública inicial (OPI) de Bitmain, un fabricante de chips de minería y una de las empresas más grandes del sector de las Criptomonedas en términos de ingresos.

Se preguntarán, ¿qué tiene esto que ver con invertir en criptomonedas?

Señala el surgimiento de un nuevo tipo de inversión en Cripto : acciones reales (¡qué sorpresa!) de una empresa que cotiza en bolsa. Sí, una apuesta por las finanzas, la solidez operativa y las perspectivas macroeconómicas de una empresa. Pero con una diferencia.

La diferencia radica en la exposición a las criptomonedas. Y aquí es donde todo se complica.

¿Juego puro?

Las tenencias de Criptomonedas de Bitmain representan el 28 % de sus activos totales. ¿Lo convierte esto en un fondo de Cripto que pronto cotizará en bolsa, como algunos han sugerido?

No. Si bien las criptomonedas tienen un peso significativo en la salud del negocio, los demás activos (principalmente inventarios físicos e instrumentos financieros) ofrecen diferentes tipos de riesgo y diversificación.

Además, las criptomonedas se valoran al costo. No se revalorizarán si su Criptomonedas aumenta, por lo que un mercado alcista no tendrá un impacto directo en el balance general. (Obviamente, tendrá un impacto positivo en las ventas de equipos de minería y en las ganancias derivadas de la venta de Criptomonedas ).

Tampoco se amortizarán necesariamente si el precio baja. Como elborrador del prospectoestablece, "si las circunstancias indican que el valor en libros de las criptomonedaspuedeno sea recuperable, una pérdida por deterioropuede ser reconocido" (énfasis mío).

No está claro cómo se desglosa ese valor contable; el prospecto indica que se calcula utilizando el promedio ponderado del coste. Dado que más de 700 millones de dólares en Cripto ingresaron al balance general en el segundo semestre de 2017, podemos presumir que la mayor parte se realizó a precios superiores a los actuales.

En el primer semestre de 2018, Bitmain registró una "pérdida por deterioro" de más de 100 millones de dólares. Dado que unagran trozo de las tenencias de Cripto aparentemente están en Bitcoin Cash, es notable que la amortización no haya sido mayor.

Es posible que se produzcan más pérdidas en el segundo semestre, lo que tendrá un impacto negativo en el resultado final. Sin embargo, cabe destacar que, según los principios contables que utiliza Bitmain, una pérdida por deterioro puede revertirse si cambian las condiciones del mercado.

También vale la pena señalar que, a pesar de la debilidad de los Mercados en lo que va del año, Bitmain obtuvo más de $180 millones de ganancias en ventas de Criptomonedas en el primer semestre.

Así pues, si bien los Mercados de Criptomonedas determinan en gran medida la salud de su negocio, Bitmain no se dedica exclusivamente a las Criptomonedas . A la volatilidad del mercado se suman los riesgos adicionales de errores operativos, disminución de márgenes, concentración de proveedores, obsolescencia Tecnología , creciente competencia y mala gestión financiera.

Sin mencionar la seguridad: en 2017, Bitmain sufrió el robo de casi 27 millones de dólares en criptomonedas. El borrador del prospecto no detalla sus acuerdos de custodia.

Algo diferente

Entonces, ¿qué tipo de inversión es Bitmain? ¿Una empresa manufacturera? ¿Una acción minera?

Así como nos cuesta encajar las criptomonedas en las categorías preestablecidas de instrumentos financieros, también es difícil etiquetar a Bitmain.

Es una empresa que fabrica un producto físico. También produce un activo virtual y ofrece un servicio a otros en el sector. Además, está su exposición, directa e indirecta, a los Mercados de Criptomonedas . la aplicaciónreconoce: "Nuestra situación comercial y financiera se correlacionan estrechamente con el precio de mercado de las criptomonedas".

¿Se moverá el precio de sus acciones al ritmo del precio de Bitcoin o Bitcoin Cash? No lo sabemos.

Eso lo convierte no solo en un nuevo tipo de inversión en Cripto , sino en un nuevo tipo de inversión, punto.

Valores

¿Esto convierte a Bitmain en un...bien ¿inversión?

Cuenta con un impresionante crecimiento histórico de ingresos y una posición dominante en su sector. Además, se está diversificando hacia el diseño de chips de inteligencia artificial y expandiendo su concentración geográfica.

Pero que sea una buena oportunidad depende 1) de su perspectiva del mercado, 2) de su Opinión sobre la gestión y la evaluación de riesgos, y 3), aún más importante, del precio de la OPV. Los fundamentos son cruciales, obviamente, pero la métrica clave es el valor percibido.

Como lo expresó Howard Marks de Oaktree Capital Management: "No es lo que compras, sino lo que pagas".

De cara al futuro, la salida a bolsa de Bitmain es especialmente alentadora, ya que establece un punto de referencia para que otras la Síguenos. No es la ONE en preparación: hay dos más (Canaán y Ebang) han expresado públicamente su intención de solicitar su cotización, y esperamos con interés la oportunidad de ver sus estados financieros. Sin duda, otras empresas Síguenos, y no solo del sector minero.

Esto va mucho más allá de ofrecer a los inversores una gama más amplia de activos centrados en criptomonedas. También atrae a más participantes de las Finanzas tradicionales (inversores, analistas, banqueros de inversión e incluso más abogados), lo que, si bien podría revelar el origen "alternativo" de las criptomonedas, reduce la brecha entre ambos conceptos y otorga aún mayor legitimidad a las criptomonedas como producto.

Quizás aún más importante es que tanto los inversores como los emprendedores contarán con una mayor base de información. Una mayor transparencia y una mejor comprensión del funcionamiento del sector deberían contribuir a una infraestructura más resiliente, lo que a su vez generará una mayor variedad de oportunidades de inversión y financiación. Pase lo que pase con los Mercados de Criptomonedas , sin duda esto tiene valor.

Imagen de Jihan Wu a través de los archivos de CoinDesk Consensus