En defensa de la ‘prima MSTR’

Strategy (NASDAQ: MSTR), la empresa de inteligencia empresarial basada en SaaS antes conocida como MicroStrategy que fue pionera en una estrategia de tesorería de Bitcoin , cotiza actualmente a una capitalización de mercado de 73 mil millones de dólares, aproximadamente 1,6 veces el valor de sus tenencias subyacentes de Bitcoin . Esta denominada "prima MSTR" ha causado muchos malentendidos, un escepticismo saludable e incluso consternación, pero con una década de profunda experiencia en acciones, creemos que hay tres razones por las que la prima MSTR está justificada. Estas son particularmente válidas durante períodos de expectativas de aumento del precio de Bitcoin , como el que estamos viviendo ahora.

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GRÁFICO: Prima de MSTR sobre NAV

Fuente: MSTR-Tracker.com, GSR

En primer lugar, Strategy obtiene apalancamiento emitiendo acciones y deuda para invertir las ganancias en Bitcoin, lo que le permite obtener la diferencia entre el rendimiento de Bitcoin y su costo de capital (es decir, el "carry"). Es importante destacar que Strategy obtiene este carry no solo este año, sino también en años futuros, y los inversores simplemente calculan el valor actual de este carry futuro esperado y lo incluyen en la capitalización de mercado de MSTR.

De hecho, esta es una de las principales razones por las que la prima de MSTR fluctuará con las expectativas del mercado sobre los futuros rendimientos de Bitcoin . Sin embargo, la primera razón por la que MSTR cotiza con una prima sobre sus tenencias de BTC es que los inversores llevan el carry futuro de BTC al presente.

En segundo lugar, Strategy monetiza la emisión inteligente de capitales en los Mercados en beneficio de los accionistas. Acumula valor a través de la emisión de deuda convertible, donde no solo se le paga por ofrecer rendimientos similares a los de Bitcoin en el mercado de BOND , sino también por la volatilidad inherente a sus acciones, ya que los arbitrajistas de BOND convertibles ganan más dinero con un activo subyacente más volátil. Además, MSTR emite acciones, principalmente a través de programas de emisión de acciones at the money, con una prima sobre el valor contable, lo que por definición es acumulativo para los accionistas. De hecho, emitir acciones al doble del valor contable equivale a vender $1 por $2 o, por el contrario, comprar BTC con un 50% de descuento. Así es como Strategy pudo generar un aumento del 74% en la cantidad de Bitcoin que tenía por acción el año pasado, equivalente a 140.630 BTC, o $14 mil millones de valor para los accionistas.

Por último, todo el proyecto aprovecha la naciente historia de Bitcoin y las criptomonedas, el hecho de que estas últimas se encuentran en expansión secular y que el precio de Bitcoin ha tendido a aumentar con el tiempo.

Para aquellos que aún no están convencidos, les ofrecemos el siguiente experimento mental: si tuviera una cuenta bancaria mágica con $100 USD en la que les pagara una tasa de interés del 69 %, ¿cuánto dinero me pagarían por eso? Si bien la respuesta puede variar de persona a persona, es probable que sea mucho más de $100, lo que significa que la cuenta bancaria cotizaría a una prima sobre su valor subyacente en USD (es decir, el valor liquidativo).

Esto es exactamente lo que está sucediendo con MSTR, ya que ha aumentado su BTC por acción a una tasa anual del 69% desde que comenzó a invertir en Bitcoin en agosto de 2020. Este aumento en BTC por acción (es decir, el rendimiento en especie) es mayor durante los Mercados alcistas y menor durante los Mercados bajistas, pero en general ha aumentado con el tiempo. Y si bien no hay garantía de que Strategy continúe aumentando su BTC por acción en el futuro, MSTR prevé un aumento de más del 15% este año y del 6 al 10% en cada uno de los dos años siguientes.

Por supuesto, los riesgos abundan: los inversores de MSTR asumen el riesgo de base sobre el precio de BTC y la acción tiende a moverse más que el Bitcoin en ambas direcciones. En relación con esto, la prima puede subir o bajar en el futuro, y es probable que la acción se negocie con un descuento (es decir, por debajo del valor de sus tenencias de Bitcoin ) durante los Mercados bajistas. Pero la prima existe porque los inversores creen que MSTR seguirá aumentando la cantidad de Bitcoin por acción en el futuro y están dispuestos a pagar por ello ahora.

GRÁFICO: Aumento de Bitcoin por acción (es decir, rendimiento de Bitcoin ) de MSTR

Fuente: MSTR-Tracker.com, GSR